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5月9日,周日。欧盟决定成立基金,防止希腊病扩散。未来三年希腊财赤再增500亿美元,即政府负债相当于GDP150%,未来两年需额外700亿美元去支付债务,每年GDP 8%到12%将用作支付利息。希腊危机过去了吗?

道指迟早见9000点

周期性复苏趋势止于去年8月,中国又再进入调整期,去年11月香港加入,而美国今年4月27日才加入。换言之,上海A股已成为领先指标。上周末上证指数14天 RSI见21.2(2008年9月18日RSI见17.75开始进入牛市),意味A股开始寻底。理论上,A股最先见底,然后才轮到港股,最后才是美股(A股走在港股之前三个月,港股走在美股之前五个月)。我老曹估计美股调整10%,上周竟在一天之内达标;今次各位不可再赖我老曹冇事先警告。各位如在4月份没有减持,到5月又可怪谁?过去十三年我们经历过亚洲金融风暴、科网股泡沫爆破、香港楼价下调65%、环球金融海啸,面对这次欧罗危机,应该处变不惊,道指9000点或迟或早可见!高盛估计,年底前A股将完成调整,未来有机会上升25%,理由是沪深三百预测O只有十八倍(2007年10月高达五十二倍)。

1929 年华尔街危机发生后,美国GDP两年内降50%,需二十年(到1950年)才重返1929年水平。1989年日本资产泡沫爆破后至今二十年,日本GDP仍未重返1989年水平。香港楼市泡沫1997年爆破,十三年过去了,除豪宅外,其余皆未重返1997年水平。

2007年10月美国出现金融海啸,股市大跌十八个月才反弹,至今为止很多人仍不同意美股长期熊市自2007年10月已经开始。其实美股熊市2000年已开始,2001年受格蛇干扰,令那次衰退变成迷你型,美股2002年10月起止跌回升,到2007年10月变成金融海啸,令美国经济面对低增长及高失业率期,这是为何金价2001年起恢复上升的理由。至于去年3月份开始上升的美股,相信升势又再结束。美国家庭于这次海啸中在股市损失8万亿美元,在住房损失6万亿美元,相当于2008年全年GDP!

房利美要求再注资106亿美元,因为今年首季亏损进一步扩大,一旦获批,意味联邦政府共注资613亿美元仍救不了房利美,相信房贷美亦好不了多少。如政府继续发债,恐怕债券市场很快就顶唔顺。今天美国情况同2007年前不再一样,环球进入再平衡期(Rebalancing),即中国增加消费、美国增加储蓄。美国贸赤由2006年7600亿美元降至去年3790亿美元,中国贸易盈余亦开始收窄;过去三十年中国生产、美国消费的日子开始逆转。

再膨胀衰退是今后趋势

美股牛市1982年开始、2000年结束,但透过现代金融工具,在2003年至2007年令牛市延续多几年才再死亡。去年3月透过量化宽松政策,呢只早已死亡的牛市再度僵尸式复活……,咁搞落去,真不知如何收科。至于债市则较清晰,牛市由1981年开始,2009年结束,共二十八年。

1969年到1982年我们身处通胀失控期,1983年到2007年我们进入资产泡沫期,最后引发全球金融海啸。2008年起进入再膨胀衰退期(Reflationary Recession),上述是今后大趋势。在这段日子,政府不断增加钞票供应量,但衰退却挥之不去,最后结果如何?因欠缺历史参考,没有人能知道,唯一经历过再膨胀衰退的国家是日本,但其他国家情况不一定类似。

1969年至1980年是金价跑赢一切期;1983年至2007年是资产泡沫期,包括1980年代的日经、90年代的科网股及21世纪的中国A股,夹杂其中的有油价泡沫、地产泡沫……。导因是,再膨胀形势下货币供应量太多,产生流动性陷阱,但经济却好不起来,令投资者心大心细。无论企业或国家,一旦负债太重迟早出事,但没有人知道会何时出事。若没有再膨胀因素,我们其实已进入通缩期(Deflation)。1930年代美国通缩,令40年代美国经济重生;反之,1990年至今,日本在再膨胀政策下,经济却半死不活。

经过新一轮再膨胀后,Bargains are scarce(便宜货变得稀少),许多项目都变得十分choppy!

希腊 2017年前冇运行

希腊等欧猪国家经济出问题,证明单一货币对小国不利。希腊、葡萄牙、西班牙等国家竞争力一向不及德国、法国;例如西班牙失业率达20%,过去一直利用货币贬值去保护自己。在单一货币环境下,外资大量涌入(目前希腊国债70%由外国人持有),虽带来短暂繁荣,同时令负债大增。到2011年希腊政府负债相等于GDP 135%,仍然未及日本国债占GDP 227%;分别是日本政府国债由日本国民拥有,希腊国债却由外国人持有。IMF介入后,希腊实施紧缩政策,估计将令今年GDP出现负5%增长,情况有如 1997年8月亚洲金融风暴后IMF介入,令不少东南亚国家1997年及98年GDP均出现负增长,最后引发社会不稳定。IMF方案将令希腊在2017年前都冇运行。

1978至1989年是中国告别过去、重新出发的年代,大量国企员工下海,中国由计划经济走向市场经济,令大量倒卖出现。 1990至2007年是‘西方一切都比中国好’时代,不少人认为只有民主才可带来富有,人们才可以过优越生活,亦是中国最多大学生出国留学的时期。 2007年10月金融海啸发生后,国人开始反思:几百年前中国是世界上最强大、最富有的国家,当时英国仍很落后,美国甚至仍未出现……看来并非一定西方好;加上2008年北京主办奥运会、2010年上海世博,进一步加强国人的信心,西方开始担心中国的挑战。过去二百年中国人从来没有的那份自信心,2008年开始回来了。西方列强计划利用1985年对付日本的方法对付中国,就是逼人民币升值去削弱中国的竞争力,更指控中国操控汇率,并形容中国房地产出现泡沫,以及向中国货抽惩罚性关税等。

自从1978年中国政府实施改革开放政策后,环球化速度加快,愈来愈多国家接受资本主义制度,大大提升全球的竞争力。到2001年中国加入WTO,进入资源短缺期,开始从海外大量入口资源,引发原材料涨价潮,直到2007年10月美国出现次按危机后,美国经济面对通缩威胁。2009年初在中国政府4万亿元人民币刺激经济方案及3月份美国政府批准7000亿美元量化宽松政策后,美国通缩威胁暂时解除。

今年中国政府着手整理楼市泡沫,欧盟则面对黑猪问题。标普五百指数自去年3月9日至今上升80%;美国失业率虽然去年10月起回落,但仍较同年3月上升44%。去年第四季美国GDP升5.6%,今年第一季升幅又慢下来。

京沪深等一线城市许多庄家已大举出货,一次过出清几十套甚至上百套住宅,回流资金数千万甚至过亿人民币。上述资金约26%已流向二三线城市,更多资金留下来准备作为日后购买房地产股之用。

内地房市不会一沉不起

北京神农投资执行董事陈宇认为,房地产已完成保持中国经济增长的使命,泡沫已开始危害民生,相信未来升幅有限。BNP百利大及花旗集团估计,这次内地楼价将下调20%。人行顾问李稻葵接受访问时估计,这次楼价下调幅度不应超过10%,并认为未来十二到十八个月房地产市场会出现一定价格调整,但长期看房价被打下去可能性不大。SOHO中国董事长潘石屹认为,近期出台的政府政策已精确地打搫投机买房行为,未来市场或许出现部分退房现象,但开发商太太太太有银两矣,虽然成交量降低,但开发商主动降价可能性不大。

官方统计数字显示,去年10月中国城镇居民收入 22316元人民币,即家庭年收44632元;今年2月北京四环路商品房平均售价首次突破30000元一平方米,即一套一百平方米房子售价300万元,相当于一般家庭六十七点二年收入;而住房贷款只有三十年期,即大部分人根本负担不起置业。这次楼价上升始自2009年初,背景是超宽松货币政策。上述政策是中央用来对付全球金融危机,却令大量资金流入楼市。

去年全国六百六十个城市平均楼价4695元一平方米,较2008年升24%或每平方米升 813元,今年出现调整无可厚非,但认为是泡沫爆破便言过其词。1990年日本已完成工业化及城市化,人均收入非常高。中国目前只有北京、上海、广州、深圳等完成工业化及城市化,其他大城市仍未完成,其中七十个城市更没有显著变化。未来二十年每年仍有一千二百万到一千五百万人口由乡村涌向城市,更何况目前中国人均收入4000美元都未到。睇来睇去,中国2010年房地产情况最多只是1981年的香港,而非1990年的日本。1980年中国服务业占GDP 13.1%,到2009年亦只占39.1%。去年首八个月中国创造了七百五十七万个新职位,第三产业仍大有发展空间。过去三十年中国GDP以年率9.5%速度上升,未来十年GDP增长率仍可达8%(2009年GDP增长8.5%,其中20%增长率来自净出口,其余来自投资及内需;中国对出口依赖度并不如 1990年前日本)。今天中国有2.3万亿美元储备,即政府有足够财力继续支持各项投资及基建。经过三十年改革开放后,大约25%中国人口受惠,另75%人口受惠不多;透过深化改革开放,中国GDP仍有条件保持高增长。

中石油(386)所支持的新能源研究所去年的研究报告指出,中国在西部油页岩的已证实石油蕴藏量达三百二十亿吨;根据中国石油大学教授估计,蕴藏量更可能达六千亿吨,相当于伊拉克与沙地阿拉伯加起来的总和,至于天然气储存量更可供应目前中国使用量三百年。中国石油及天然气存量原来十分丰富,过去受到文革影响,失去了一代科学家,近年人才渐渐培养出来,更陆续有新发现,可能改写中国未来石油供求情况。

历史从不重复自己

1892年一位造砖匠Pattillo Higgins平日兴趣是研究地质,他不认同专家意见认为美国宾州没有石油,因此跑去德州一处叫Beaumont的地方钻油,被当地报纸形容为‘德州傻瓜’。八年过去了,他仍不断要求别人投资让他去钻洞,一个又一个洞钻成后都令人失望。1901年1月10日,他找到一位拍档叫Capt, Anthony Lucas,认为他钻的洞不够深,提议利用新方法钻到一百五十呎深,然后‘轰’一声喷出黑油,事后证明该井日产十万桶。消息传出后,超过一百间油公司涌到 Beaumont,纷纷发现石油,来自德州所产的石油更改变了美国。所谓宾州没有油,原来是过去钻得不够深;过去所谓中国没有石油,亦可能只是开采油页岩技术未成熟而已。

波浪理论始创者Ralph Elliott说:参考历史,有助计算将来。例如‘X’经常引领到‘Y’;下一次当你见到‘X’之时,你必预计‘Y’会出现。如此简单的逻辑学,却最难应用于同金钱有关的事物上。因此,Elliott Wave理论只能让用家知道后市‘可能’如此。上述分析同样适用于走势图,即形成某一图案后,未来可能如此,而非一定如此(Trends Rule and Charts Drool !)。不要尝试跑赢大市,学习顺势而行。马克吐温曰:‘历史从来不重复自己,只是看似相同。’参考历史有助计算将来,但不要以为将来一定如此,因为历史从不重复自己,只是看似相同而已。

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曹仁超

曹仁超

195篇文章 9年前更新

曹仁超(原名曹志明),香港最权威的投资评论家之一,财经专栏作家。曹先生现任香港信报有限公司董事。过去三十多年间,每周一至周六在《信报》撰写《投资者日记》,以轻松有趣的笔触分析股票市场和政经局势,蕴涵投资哲学及处世智慧,形成独特的“曹氏风格”,是最受欢迎的作者之一。 曹仁超现为《信报》撰写专栏《投资者笔记》,一周一次,逢周一出版。

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