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中国羽翼丰邻视新模式

联储局2009年3月起推出QE后,无论股票、黄金及香港房地产皆有出色表现。2009年以股票表现最出色、2010年黄金最威、2011年至今房地产最威。

低息政策将维持到2015年,相信2013年应该是新兴股市回升期,因为成熟的股票市场例如美国到今年10月止已过度抽升,未来一年应该玩追落后。一般情况下,蓝筹股先升,二线股经一段日子后才追上。在这段日子里蓝筹股出现20%到30%调整,然后再上升是十分正常的事。

投资市场并非有效率(Inefficiency)。恒生指数由2008年的10676点起步,至2010年见24989点完成牛一上升期。到去年10月,恒指16170点已完成35%调整,代表牛市一期完成。由2011年10月至今进入牛市二期,即拣股唔炒市。

2004年中至2006年中人行增加货币供应,引发2005年至2007年A股狂升。2008年11月至2009年8月货币供应狂升。A股上升后令楼价狂升,2009年8月起人行不得不重新收紧货币供应,直到2012年6月起人行又再次增加货币供应。理论上A股应在今年9月至明年3月任何一个月份内见底,并相信这次资金不是流向楼市而是流向股市。

中国保八有难度

有人到今天才后悔2003年那年没有置业,Don’t cry over spilledmilk(倒泻的牛奶,喊都无谓)。亦有人后悔今年6月没有入市买股票,展望未来股票市场,仍不乏升幅100%以上的股票。

美国上市的PVH(该公司拥有Calvin Klein, Tommy Hilfiger, Bass, VanHeusen等名牌),受惠于中国打击假名牌,在过去52星期股价上升75%。

反之,制造业正在逐步由中国迁往其他国家,例如台湾鸿海集团旗下的富士康(2038)正进一步从中国深圳撤出,进军巴西、印度尼西亚、缅甸及非洲,未来这些国家经济将进入「出口导向期」。

中国人均年收入已接近5000美元一年,向1.2万美元进军,进入消费带动GDP增长期,情况有如1984年至1997年的香港,由内需带动繁荣时代已开始。

参考1984年代至1997年香港发展,估计中国这段繁荣期可长达12年。到2020年后,中国经济才达致另一高峰期。

另一好友即世界银行前首席经济学家林毅夫先生,11月15日在香港中文大学举办的「解读中国经济」座谈会上认为,中国未来20年仍可保持GDP年率8%增长,理由是中国今年仍处1951年日本水平、1967年新加坡水平、1975年台湾水平、1977年韩国水平。过去这些国家利用「后发优势」,维持多20年GDP年率8%增长,为什么中国不可以?

自2011年第一季,中国GDP增长率由9.7%下滑到今年第三季7.4%,令经济硬着陆担忧蔓延,但以过去「后发国家」经验,低收入国家人均收入达到美国50%左右才步入低增长。2008年中国人均收入(以购买力计)相等于美国21%,料到2030年才达美国人均收入50%,因此中国应该仍有20年GDP8%年增长率。

清华大学经济与管理学院副院长白重恩认为,不能用过去「后发国家」经验去分析中国未来,因为中国体积大,任何产品中国一做便人人不赚钱,因此中国「后发优势」不及其他国家,中国做什么产品,该产品便立即跌价,中国需要什么,什么产品立即涨价。上述问题亦值得考虑。

个人估计,未来20年中国GDP保持在6%至8%增长率,理由是客观形势较过去后发国家差。今天美国、欧洲、日本,加起来已相等于全球GDP60%,但皆陷入低增长期,不似1950年至1990年,全球GDP都是高增长。在此一环境下,中国保八有困难。

今年首三季,中国出口只上升7.4%,2009年至今中国GDP增长中超过48%由资本带动。目前水泥、造船、汽车制造、纺织等行业,有好一段日子陷入低利润期,甚至出现亏损。其次中国必需抑制高耗能产业如化纤、造纸等,发展高附加值产品非想象中容易。在困难期,中国GDP回落到6%增长率仍可接受,在繁荣期则上升到8%或以上。

至于A股市场,过去五年都几令人失望。超过360家企业变成上市公司,其中39家是巨型国企。创业板开闸后为991只新股完成上市,至今年11月初为止,共590家跌破招股价,占创业板上市公司60%,另有590家上市公司跌破发行新股集资价。

过去五年,新上市公司目前总市值达到1.83万亿人民币,占上市公司总市值21.57万亿元的8.48%,最大型有中石化,2007年12月25日上市价30元人民币,今天仍未重返。

过去五年,A股市场是企业上市的天堂、投资者的地狱。去年10月开始,中证监着手整顿A股市场,能否扭转A股市场这股恶劣风气?

内房学习期结束

至于内地楼市,中央政府推出宏观调控已十多年,对内地楼价影响如何?事实证明在市场经济大前题下,宏观调控只起警戒作用,实质影响十分有限。经过20多年发展的中国房地产市场,亦由初级阶段逐渐进入成熟阶段,例如出现微利房及经济房,不少家庭已入住保障房,私人物业市场则继续以市场优先。

在全球化、一体化大前提下,一个楼盘的价格已不再由当地人购买力去决定,因为买家来自全球,作为政府怎能管全球性买家?除非该国或地区不再尊重利伯维尔场。过去一年,70个大中城市楼价有35个仍上升,17个回落,其余牛皮。

未来中央政府对内地房地产的调控措施应逐渐淡化,市场力量愈来愈明显,透过讯息,不同城市房地产有不同表现,令房地产市场一如其他商品市场有盛衰周期,而非由国家政策决定。各种支持房地产服务行业,例如地产代理、银行房贷、投资等兴盛起来,减少未来房价波幅。

大城市楼价渐平稳,因为长时间对房价透支形成一般市民置业困难,楼价高企亦阻止了农村人口进一步涌入。小城市楼价仍可上升,除房价一般市民仍可负担外,也成为农村人口涌入对象。

内地房地产发展渐向二、三线城市,农村方面亦渐市镇化,希望留住人口或减慢人口流失,因而发展旅游业、养老、工业等,为农村人口提供农业以外其他就业机会,城市老人亦可回流乡村生活。换言之,内地房地产结束向香港学习期,渐发展出适合中国模式。分析内房股已不能再用香港那一套。

11月16日,政府公布将引入物业税,不过在时间上仍未决定何时实施,政府希望是楼价稳定,成交量则大升。

1978年,中国改革开放初期,大家都不知道将来如何?只有摸着石头过河。今天中国已成为全球第二大经济体,改革开放进入深水区。如政府不实施政改,便有如不少第三世界国家陷入中等收入陷阱,GDP重返低增长时代,到今天中国「政治体制改革」已到了非改革不可的日子。

邓小平在1980年代,早已指出中国必须两条腿走路,只是经济改革先行,形成政改一直停留在中共文件和高层讲话中。人民对政府政改要求亦持续多年,形成社会上「喜气」与「怨气」并存。

到今天经济改革已碰到「天花板」,经济问题渐变成政治问题。例如权力过分集中,形成拥有公权机构的人员成为既得利益集团。在中共「十六大」报告中首次提出「扩大公民有序的政治参与」,开始引起公众关注,并把「三个代表」加入成为党长期坚持的指导思想。

到「十七大」出现新名词如「软实力」、「自治机制」、「精神文明与生态文明」、「亲和力」等,引起广泛热烈的讨论。这次「十八大」首次提到政改。中央领导者如何由集体产生,包括由中共委员会(党最高领导机关)、由全国代表大会决议。中央纪律检查委员会为党进行纪律检查机关,中央委员会全体透过选举产生等向政改迈进一大步。目前面对的问题是推行政改有困难,但不改革困难会更大。

中国式政改不是照搬西方模式,必须符合国情循序渐进,并以稳定为大前提。政改可成功令中国经济更加融入全球化市场,与世界达致共赢局面。由「中国制造」时代进入中国市场、中国投资、中国是好伙伴时代,达致2020年中国建立小康社会要求。

走有中国特色之路并不容易,尤其是政改。不似经济改革可参考香港的市场经济,政改方面,中国政府不走「三权分立」之路,亦不走「两党政治」。全球一党专政而经济发展良好的国家,过去有日本,今天有新加坡。

党大于法 政改路漫长

西方政治体制着重于制衡(check andbalance),领导者权力受制于国会,是非则由法院决定,形成领导者、国会与法院之间互相牵制而达致权力平衡。除非先解散国会(例如希特拉),不然领导者不可能独断独行。除非不理会法庭约束力,不然领导者不能私下调动军队及做出违反法律的事。有中国特色的政改到底是怎样?1960年代,「人大」不能约束领导者(例如毛泽东),因而搞出文-化-大-革-命。

过去中国王权时代曾以道德作为规范,当朝廷官员任意妄为之时,人民无可奈何,因为道德并没有制衡官员的力量,中国人只能无语问苍天。

资本主义精神在于创造财富能力,透过制度令有限资源落入最懂得运用的人手中,形成创造财富能力十分强。只是社会上贫富之间差距愈来愈大,破坏社会团结、和谐,最后造成社会不稳定。

共产主义精神在于分配上人人平等,社会资源全民分享,但资源有限,不够共享,只有透过配给制度,不但影响生产力,亦很易造成特权阶级的出现。

社会主义制度承认资本主义创富能力,同时向往共产主义的平等分配,希望透过税制及政府干预达到财富共享目的。例如西方国家税制曾经高达总收入93%,令富有家庭忙于保护既有财产而不创富,例如今天的北欧甚至日本,结果造成GDP低增长。

美国制度中最值得学习之处是企业的「Innovation」精神。例如谷歌正在研究GoogleFiber,其传送速度是目前光纤的100倍。苹果正在研究高解像度电视,包括ios features、Siri音控及FaceTime网上交谈,透过AppStore可收看全球不少地方的电视,售价是目前LCD电视三倍。分析家估计,全球销售额可达1000亿美元。微软在研究云端电视平台,透过一个7英吋SurfaceDevice,可在电视上玩目前所有计算器上的游戏。其他如英特尔、思科、HP、甲骨文、Qualcomm、EMC、亚马逊、Intuit、Adobe,甚至戴尔都在研究,随时推出影响全球的新产品。反观日本自新力推出Walkman后,日本企业渐失去innovation,反而被南韩赶上。

过去香港人亦极之innovative,我们拍的电视剧流行全球华人小区,我们创作的歌亦在全球华人小区流行,还有电影……。今天香港人的创意去了哪里?是否「周星驰」已是港人创意的结局篇?

股票市场已进入「The VolatilityParadox」(似是而非的言论带来股市毫无理由的波动)。如果你只是股市初哥,请不要再读下去。如果你是「Buy andHold」信徒,亦请唔好再睇。上述方法过去由对冲基金(HedgeFund)及投资银行应用,近年渐被Trader应用在上下波动的市场内搵银,即利用似是而非的言论制造市场恐惧,从中搵银。

不要相信钱搵钱

今天仍睇好后市理由:

一、不要同联储局作对。2009年3月联储局推出QE并宣布2015年前不加息。

二、短期利率接近零,形成债券、物业及股票皆吸引。

三、通胀率仍低(除食物外),通胀压力不大。

四、美国楼价2012年起进入稳步回升期。

五、信用卡贷款率出现十年新低(跌幅最大是美国运通信用卡,因为利率高,今年10月持卡人总贷款较2010年第一季下降73%。其他如VISA、MasterCard借贷率亦下降)。

六、未来石油价易跌难升,愈来愈多汽车改用石油气,以及油页岩大量投产,令能源危机已过去。

七、美国企业并没有出现资产负债表衰退,反之是企业持有超过20亿美元现金,等候投资。

八、美国不少企业例如苹果、通用电气、Caterpillar等,纯利主要来源是美国以外地区,不受美国经济景气影响。

九、标普500P/E只有12倍(过去10年平均P/E16倍。)

十、感恩节后,圣诞老人效应已开始,估计可令美股一直上升到明年1月。

十一、你可以不喜欢奥巴马,但奥巴马在任期间美股易升难跌。

十二、请不要相信「钱搵钱」,而应相信你的分析能力、智慧及勇气。例子如周星驰从冇钱到今天好有钱,靠的是分析能力、智慧同勇气,而非金钱。

■多谢Chin Kar Kin Jimmy and Lee Sui Wah Nancy捐款5万元,Chan KinWing捐款23188元,无名氏捐助1万元,《信报》旧同事捐助4220元,守真居士2013元给农家女学校。上述捐款已代存入该校捐款基金,并发出收条。 

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