股市反弹有没有完成了？没有人可事先知道，总之小心点啦！全球投资者都期待中国能挽救全球经济衰退，即使今年中国真的能够“保八”，亦只能令环球GDP多上升0.5％

8月9日，周日。美元弱势仍主导一切，包括股市、外汇及金属价格等。现在仍看不清美元汇价大方向，只有走一步看一步。因为Markets can do anything，并不是好像一般人想象中那么理性，尤其是现在仍处于流动资金过剩期。作为投资者应在非理性环境下保持冷静。股市到了现在已不是上升或回落，而是进入我们小时候的楼梯间玩“石头剪子布”游戏。谁猜输了便降一级、谁猜赢了便升一级。大家在楼梯间“上上落落”，谁最快完成任务就赢。

沪深A股8月份进入调整，但不是大跌。我先前估计下调幅度为升幅的三分之一，但如果跌幅较之更少也不足为奇，因为内需市场仍未充分发展起来。

英国已宣布第二次量化宽松货币方案，因为实际经济情况较估计还要坏，相信不久之后美国也需要第二个刺激经济方案，美元自今年3月宣布量化宽松货币政策后已回落14%，重返去年9月水平，至今为止除股市上升外，仍看不到其它行业出现复苏。

金融危机中场休息

2000年科技网络股泡沫爆破后，2007年仍未重返2000年水平；同样理由，2007年金融危机后，在可见将来金融股也未能重返2007年水平。虽然雷曼兄弟已死，贝尔斯登及美林证券已被收购，只余下摩根大通及高盛，如果前财长保尔森没有及时救AIG，连高盛也会出事，正是朝里有人好做官，但新财长盖特纳不是高盛出身，伯南克也不是来自证券业，各位不妨走着瞧。现在高盛不再统治美国金融界啦。

股市反弹有没有完成了？没有人可事先知道，总之小心点啦！

2007年10月股市开始回落主因：一、我们正面对全球失业率上升，那个是结构性而不是周期性；二、我们还面对企业纯利走下坡路，现在跌得最多的是金融业及IT业，其次是工业及原材料业，甚至公用事业。今年通过把利率压到接近零去引发资产升值潮，没有人知道可以顶多久。作为小市民面对无论薪金、利息甚至股息收入皆下降，但日常生活必需品价格却日日都在上升。今年起在美国每天约有一万个战后出生婴儿加入退休行列时，发现手上的退休金不足以应付退休开支，只有依赖社会福利金。未来二十年情况都会是这样的，你说该怎么办？美国将继日本之后走向贫穷，香港情况也不会好到哪里去，只有中国例外。2000年中国GDP只及美国12%，2008年已系28%，估计到2025年已相等于美国GDP了。即未来十几年中国前景仍是乐观（A股踏入8月份已开始出现调整）。美国自2007年10月起进入信用破坏期，到今年金融危机并没有过去，只是进入中段休息期，情况好似1930年。

中国社科院国际金融研究中心发表公布，今年第二季中国外汇储备净增长1778亿美元。扣除贸易顺差，外商直接投资及汇率波动因素，估计接近1000亿美元热钱在第二季净流入中国股市及楼市。这个情况由今年3月份开始，平均每月约有300亿美元净流入中国。复旦大学经济学院副院长孙立坚估计，过去五个月净流入资金已高达1220亿美元，这批热钱流入中国不是为了赌人民币升值而是相信流动性膨胀必定在中国再出现，目的是赚取价格升值。现在看来似乎已成功，至于这批热钱几时获利回吐？没有人可以事先知道。

黄金跑赢股市

根据宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授Jeremy Siegel研究所得，1946至1965年美国经济高成长期，每年股市平均回报10%；1966至1981年经济呆滞期，每年股市平均回报-0.4%：1982至2001年又再出现每年平均回报10.5%。至于黄金1946至1965年每年平均回报-2.7%；1966至1981年每年平均回报8.8%；1982至2001年系-4.8%。有理由相信由2000年起未来十六至十八年又一次出现黄金跑赢股市，还有一点十分有趣是1981至2008年过去二十七年，美债跑赢美股因为美元利率从高峰走向低利率时期。

换言之，黄金有它的黄金岁月，股市亦有自己的精彩时期甚至债券亦可成为过去二十七年最出色的投资项目。不同时段，各有精彩表现。

这次道指由4月30日至7月8日所形成的头肩顶走势，后市却是由7月8日起从8087点起急升，再次证明图表不可以用于指数分析上。自从计算机普及后，连初生婴儿只需花三个月时间学走势分析，都可以通晓的技巧，会有多大的用途？至于经济学家，《金融时报》在上周批评他们只认识数学却不认识经济历史。结果一而再、再而三地犯下前人的错误，他们利用大量假设（assumptions）去制成标准模式运行，更错误地认为经济会跟着他估计中的模式运行。经济从来不是像１＋１＝２那样简单。事实证明经济学家对未来的预测能力不及天文台对天气预测那么准确。不过，我们仍然需要经济学家做事后诸葛亮工作，例如金融海啸发生后去解释它的成因，而不是预测几时再发生。比较可信赖的分析工具仍是趋势投资法，它算出股市大方向后便跟随，直到结束为止。事前不去预测它可以升得多高及多长，也不感情用事及不主观，一切皆平常心。

联储局阻止不了衰退

去年10月后全球政府站到一起，透过货币政策企图扭转世界经济大方向。这个做法令所有Credit能够买到的东西皆涨价，同伯南克认为在1930年如果联储局及时“放水”，是可以阻止大萧条出现。因此他联同各国政府财金官员那样做，最后他的理论是不是正确？明年自有分晓。令人担心是2004年开始，投资者买入（或再按揭）市值高达22000亿美元的商业楼，现在市值只有13000亿美元，早已陷入资不抵债水平，但银行仍未处理。

截至今年7月止，企业未履行债务合约上升到六年新高。申请第七章（破产法）较去年上升60%，至三万零三十五家，为2000年以来最高。公司债券不履行率亦上升到13.2%，只较

2002年的16.4%略少。杠杆式贷款不履行率亦达8.2%（去年同期2.1%）。奥巴马认为，美国仍有许多个月才能真正踏入经济复苏期。过去六个月只是成功阻止衰退进一步恶化；2007年12月至今共六百五十万人没有了一份工，估计在明年上半年前无法改善。过去一年是美国自三十年代大萧条后最恶劣的一次衰退，去年GDP下降3.9%，今年第二季GDP跌幅只是稳定下来（如连续二年GDP下降便是萧条）。联储局成功阻止萧条出现，但衰退仍难免。

美国人储蓄率已由去年0％回升到5月份7%，6月又再回落到4.3%。失业率已接近10％，打工仔每周平均工时只有三十三小时（系有记录以来最低）。美国5月份贸易赤字只有259.6亿美元，为1999年以来最低。美国人开始减少购买新车、LCD电视及新型计算机，令日本及其它过分依赖出口的国家大受伤害。IMF估计，今年日本GDP下跌6％。

复苏疑幻似真

随着失业率上升，消费物价指数回落随处可见，欧洲较美国更严重，因为今年3月起欧元汇价上升，日本情况也好不了多少，甚至中国的4万亿元人民币刺激方案下消费物价指数一样没有大升。我老曹担心的是美国债券市场泡沫会否爆破，因为未来四年美国政府不断发债去支撑美国经济，现在只能希望各中央银行继续愿意接受低利率去吸纳美国政府债券。美国家庭所拥有的财富由2007年第三季到今年第一季平均没有了21.6％，为近五十年内最多的一次。美国家庭负债是可支配收入的133％（今年第二季已降至128％，但仍然太高；2003年第一季复苏开始前为85％）。美国五十个州中有四十五个州面对税收大减（个人所得税减少22％，企业税减少57％），但同时面对支出大增。

Kaufman（亨利•考夫曼，曾任所罗门兄弟公司首席经济学家，凭借其对市场的悲观看法赢得了“末日博士”的绰号）在《商业周刊》发表文章，问这次复苏可以维持多久？明年经济又怎么看？2007年10月至去年10月的股市跌幅甚于2000至2002年的科技网络股泡沫爆破。理论上这次衰退期应较2000至2002年那次要长，但今年7月份美国赌场股上升44％、房屋建造股上升30％、汽车股上升28％、广告股上升20％、家具股上升18％及酒店股上升15％，复苏好似真的一样。

沪深三百指数由去年11月至今升幅已过130％，全球投资者都期待中国能挽救全球经济衰退。过去中国经济依赖出口去带动，现在中国出口工业生产力已过剩，这些过剩产能能否迅速转化为供应内需之用？即使今年中国真的能够“保八”，亦只能令环球GDP上升多0.5％。中国这个经济上的小孩，能否撑的起那个世界经济巨人呢？

本文由香港《信报》财经新闻提供，为方便普通话读者阅读，略有改动。曹Sir智库及金句，请点击http://www.hkej.com/template/cho/jsp/cho_main.jsp