8月份开始中国政府又再次推出略紧的货币政策，估计一直维持到明春；美股投机者已疯狂，应可诊断反弹市已死亡；金价挑战1033美元

9月6日，周日。5月、9月及10月都是不利股市的月份，去年跌市由5月开始，令今年5月不少人心慌慌，现在已证明没有事。至于9月同10月又会怎样？造成9月跌市的原因是美国会计年度为9月结，因此不少人在9月份出售蚀本货去减轻税务负担；10月份是开始向前看的月份，如前景不妙，10月一样是跌市，此乃9月同10月都是不利股市的月份的理由。当然，2009年9月同10月又会怎样？没有人可事先知道，但必须小心，担心金价上升将令美元提早加息。

金价挑战1033美元

暑假过去，新学年又开始。夏日恋情过去，投资者又要面对现实。2009年港股再次面对“春生、夏长、秋收、冬藏”的自然规律。2008年是信贷收缩期，2009年上半年是信贷放宽期，8月份开始中国政府又再次推出略紧的货币政策，估计一直维持到明春。8月份美股中的金融股升幅十分大，例如房地美（Freddie Mac）升216%、AIG升187%、房利美（Fannie Mae）升177%。当猪都会飞的时候，代表投机者已疯狂，应可诊断反弹市已死亡，小心熊市第二只脚9月又来；反之，踏入9月金价又开始上升，相信8月份各位早已趁低吸纳了不少金条。金价在910美元左右是吸纳水平，一旦升穿976美元，便上望1033美元，现在正挑战这个阻力位（银价上周升幅更大）。巴克莱资本认为，如金价升穿1033美元，可见1106美元。SPDR黄金(注：全球最大的黄金投资ETF基金之一，由美国道富公司发起并管理，在纽约证交所上市)在9月3日前增持14.65公吨实金，至1078.01公吨。

2009年至今，美国又有84间银行宣布破产，现在仍有416间银行列入FDIC观察名单。John Kanas认为，美国有问题银行超过1000间；《华尔街日报》则担心美国商业楼宇贷款（涉及7000亿美元）开始出问题。

1968年12月道指985点，1982年12月道指见1000点，整整14年道指都是上落市；同期楼价由3万美元一间上升到30万美元。1999年8月底道指11365点，今天道指9310点，没有人可以肯定道指2009年3月6950点是不是今次熊市的底，就算真的是，相信仍会徘徊（例如1966至82年熊市见底的1974年11月，但牛市到1982年8月才开始）。哪个人敢讲“长线投资一定赚”?!

1968到82年美国处滞胀期，股价呆滞，楼价狂升。1999到2008年油价由15美元一桶一度上升到超过140美元，现在则在70美元左右，未来五年又会怎么样？股市呆滞，原材料价格会否由1999年起反复上升？

美国由1982年8月开始的信贷扩张期到2007年10月结束；美国负债比率由1982年相等于GDP的120％，到2007年相等于GDP的 370％。2009年3月政府推出量化宽松政策，到2009年度7月止政府财赤已达1.27万亿美元（估计到10月结时可达1.8万亿美元）。情况有如汽车在沙漠上因水缸过热而死火，由于找不到清水，因此连盐水亦倒入缸内。初期汽车仍行得动，不过下一次动不了时，那架车可能要报销了。为刺激经济复苏，2008年起美国经济已由市场主导改为政府主导，情况同1930年代相似。这次股市上升不是因为基本因素开始改善（企业纯利仍跌），而是因为流动性泛滥。透过TARP计划，美国政府向金融机构注入7000多亿美元，加上国会向会计师公会施压，要求更改会计准则（重返2007年10月前的制度）。奥巴马所谓“改变”，原来只是改变了美国银行业的会计准则！重返旧会计准则后，花旗、美国银行、富国银行等纷纷宣布今年上半年恢复获利，高盛证券更大派花红。至于实际经济又是怎样呢？联储局刚宣布7月份美国公司的工业产能使用率由6月份68.1％上升到7月份68.5％，就这么一点。据彭博报道，美国超过150间上市银行加起来的有毒资产占总资产5％，而股东资金只占3.7％。换言之，未来只有求神拜佛希望它们的有毒资产平安大吉不好出事，不然美国便继续有大量银行因资不抵债而被政府接管。

中国经济外冷内热

过去三十年，中国GDP一直保持高速增长，主要依靠出口和投资拉动。今年在4万亿刺激方案带动下，全年GDP增长率8％应无问题，但2010年起又如何？今年投资增长和放贷增长这么快，是不可能持续到明年的，如单靠国内消费市场，持续地保持GDP 8％增长的可能性不大。

中国经济的未来，应该由现在低附加值的高贸易依存度，转为高附加值的低贸易依存度。即未来贸易走向高质量化，而非2009年那样因为出口减少，便透过国企投资及放贷增长去拉动，结果出现“外冷内热”情况。2008年中国出口占中国GDP的40%，2009年透过4万亿刺激方案造成“内热”，贷款增长率较2002－03年更强劲。2003年美国经济复苏后，中国立即收紧贷款，以免内地通胀率恶化。《财经》杂志报道，今年8月份中国贷款增长率较7月份减少79%，由2480亿美元降至520亿美元。今年年初至7月A股升幅超过80％，但上半年企业纯利却回落30％。这次由外需拉动转为内需推动，会不会是无风无浪（7月份进口减少31.9％，出口减少36.8％）？

内地自从股改后，A股出现一个怪现象，就是除非不涨，一涨便涨过头；除非不跌，一跌又会跌过头。例如2007年10月16日上证指数见6127点，2008年10月28日见1664点，09年8月4日又见3478点。上述情况除了反映投资者不成熟，亦因为整个市场缺乏抛空机制，导致一涨便人人看好，一跌便人人看淡。但愿内地股市尽快引入指数期货及个别股份抛空期权，去减少日后股市狂升暴跌情况（1973－74年港股亦因缺乏抛空机制而令股市狂升暴跌）。

1965年提出的有效市场假设，经过这几十年实践已证明的错的（全球没有一个股市不出现疯狂投机行为），取而代之是1976年由西蒙提出的理性预期，上述仍假设投资者是理性的。不过，1987年股灾、2000年科网股泡沫爆破，皆证明投资者是非理性的。1994年有经济学家挑战理性预期理论，并在1999年提出“行为组合论”，即利用心理学的研究成果作为基础，去推算投资者的行为。他们认为股市是一场“非理性、自我驱动、自我膨胀的泡沫”，可利用一连串分析技巧，例如：一、羊群效应；二、反应过度及反应不足；三、动量交易；四、逆向思维；五、研究大行及大户增持或减持股票，然后对付之而获利。其中较出色的有“趋势论”。

请记住，小心不是胆小，鲁莽不是勇敢。

扑灭小火反形成大火灾

2002年伯南克曾扬言坐直升机掷银纸去阻止通缩出现，令美国投资者对通缩的忧虑消除，引发2003到07年股市牛市，这一次却行不通。虽然美股由2009年3月至8月已回升50％，但CPI继续回落。怎么理解？（《财经网》文章，不得转载）。1992年诺奖得主加里•贝克尔（Gary Becker）认为，1987到2007年格林斯潘的做法是扑灭了森林内的小火，反而引发这次森林大火。过去森林发生小火，作用系将枯枝残叶烧掉，如每一次都被扑熄，反而形成枯枝残叶大量积存，最后火灾一发不可收拾。

伯南克认为，美国三十年代出现大萧条的理由是当年政府干预不力，因此过去18个月联储局的资产负债表上升一倍，目的是阻止美国出现第二次大萧条。十分奇怪的是，在货币这样大幅度上升的环境下，2009年7月份美国CPI仍是负数。弗里德曼早已指出，大政府只会带来经济衰退。看来伯南克的干预可能成功阻止三十年代美式大萧条出现，不过取而代之是九十年代日式衰退。

1982年开始美国进入“消费可令人富贵”时代，包括借钱买楼、借钱炒股票、借钱消费……令GDP每年平均上升2.2％……。总之，愈花得起钱愈富贵。1982年每增加2美元信贷可令GDP增加1元，但到2007年每增加6美元信贷才增加GDP 1元。2009年已增7000亿美元信贷，但GDP到第二季仍是负增长！

看来“愈消费、愈富贵”时代在2007年真是结束了，钟摆开始向另一方向摆动。

本文由香港《信报》财经新闻提供，为方便普通话读者阅读，略有改动。曹Sir智库及金句，请点击http://www.hkej.com/template/cho/jsp/cho_main.jsp