沪深300指数由8月4日3803点回落到9月1日2795点，下跌26.5％后，踏入9月出现浪B反弹，估计阻力在3400点附近便完成，然后再出现下跌浪C，整个调整浪才完成

9月13日，周日。2009年会不会是另一个2003年？2009年13.2%美国家庭被列入贫穷，为1997年以来最多的一年（美国一家四口、年收入少于22025美元者，可被列为贫穷）。美元汇率指数上周五见76.6，创今年新低，金价已重返1000美元之上。

金价应有一番争持

2001年1月到2003年年中，联备局透过减息创造黄金岁月（或叫金发女郎日子），并在雷曼兄弟破产后结束。2007年10月开始联储局又再减息，美股自2009年3月开始上升。到底这次是另一段黄金岁月，还是日式衰退中的反弹？2008／09年美国政府一年的财赤数字远远超过过去十年累积的数字；到底雷曼事件已改变了一切，或只是睡美人从梦中惊醒，经过2008年后又再恢复酣睡（这个梦叫做消费得愈多、经济愈繁荣）？十年期美债息率仍然只有3.47厘。

G20开会后，决定继续全球量化宽松政策，因为全球失业率仍在上升。上述决定令金价这个花了18个月时间去形成头肩底走势并出现突破【图】，未来三星期如金价企于990美元以上，金价将出现一次不同凡响的上升！理由是今年3月这次美元回落期，动摇了最大持有者（中国）的信心。中国政府已决定减持美元，改为持有多点黄金；上述是2009年同2003年最大不同点。2003年中国仍在大手吸纳美元，支持住美元汇价，令美国出现五年黄金岁月。这次中国政府决定减持美元，不但令有色金属、油价、股市上升，连金价亦上升！不过现阶段金价应有一番争持。

今年股票市场早已分裂成两大阵营：一、在2008年没有避过金融海啸及2009年受猪流感所吓而在4月份早已出货者；二、2008年避过金融海啸打击，没有什么大损伤，而在2009年初期已重返市场者。风水从来不是轮流转，往往是强者愈强。今日投资市场已不再理会什么牛熊市，只在乎你是不是在每次趋势改变时皆选中正确方向。例如今年8月人人都在说美国经济正在复苏，但至今为止仍未有确实数据支持复苏论，但美股同油价在8月份齐创2009年新高。

长远而言，股票的价值由公司纯利决定；中期而言，股价升降则受利率及资金流向影响；短期股价上落，则受人心看多还是看空所支配。这次推高股价的力量来自资金流向而非企业纯利上升，因为今年上半年企业纯利仍不及去年同期（但指数已十分接近）。今年3月至今，美国是不是在另一段Goldilocks（金发女郎）期？根据 Gary Shilling 在 Insight 投资通讯展望指，未来美国 GDP 应进入低增长期，CPI 亦一样，甚至有时出现负增长。1982年开始的美国GDP高增长期早在2000年结束；2003年到2007年的增长期是透过财金政策制造出来。至于2009年3月的财金政策，至今只令股市上扬，实体经济未见回升。

约翰‧莫登（John Mauldin，美国著名投资者，作家）认为，由2007年10月开始美股进入绵绵不绝的熊市周期（secular bear-market cycle）。今年上半年美国产能使用率只有68％（即美国企业有能力增加三分一产品，仍无须再在资本项目上作投资），上述数字较1974年或1982年更差。至于房屋2007年8月二手楼销售见顶后，已反复回落两年，今年7、8月出现小反弹不代表什么，相信只是一个虚假的“底”，真正的“底”估计在明年下半年才出现。今年3月止美国负债比率系 GDP 的3.75倍，在这么高负债比率下，消费者还可以借多少钱去消费？CDO 出事后金融业大方向是去杠杆化。上一次美股进入绵绵不绝的熊市周期是由1966到1982年，那段日子美股仍能透过美元贬值去保持升升跌跌，P/E则由1966年的25倍回落到1982年大约8倍，才开始另一段超级大牛市。

自欺欺人总会被揭穿

格林斯潘由1987年到2006年出任联储局主席，伯南克2002年获布什委任加入联储局，然后在2006年接任联储局主席。在那段日子美国财金政策是惩罚储蓄者、奖赏消费者。到2000年科网股泡沫爆破后，美国经济理应出现较大调整，但2001年1月起联储局开始减息，到2003年年中将利率减至1厘（即低于CPI增长率），进入负利率时代，经济才出现大幅度复苏。2009年1月份利率已减到0.25厘仍未见效，到3月份推出量化宽松政策后，美股才上升。至于经济能否复苏？彭博访问53位经济学家（包括部分联储局成员），没有一位可以肯定地答复你。怎么理解利率减到0.25厘，美国消费者仍不愿借钱消费，情况同20年前日本近似？因为美国负债已达GDP 370％。有人认为政府的刺激方案作用有如风帆，如果顺风的话可增加船速；如是逆风驶呢?，即使在高手掌舵下船虽仍可前进，但难度极高。格林斯潘是有金融史以来最大的泡沫制造者，在他任内（1987年到2006年）创造大量货币，足够令股市、楼市、债市都出现泡沫，以至消费市场、衍生工具市场都繁荣；但他离开后，泡沫便一个接一个爆破。

有一个童话故事，从前有人将三百个金币埋在地下，并觉得自己很富有，所以很快乐。有一天他发现埋在地底的三百个金币被人偷了，因此很伤心。有一位智者路过发现此事，便随手拾起三百块石头埋回洞内，并叫那个人就当作三百个金币仍然存在吧，反正都不会用。那个人听后便假装自己仍拥有三百个金币，继续生活得很快乐。奥巴马就是那位智者！在量化宽松政策下，人人便当这三百块石头是三百个金币，所以很快乐！问题是︰我们可以假装到什么时候？皇帝的新衣终有被揭穿的一天。透过量化宽松政策所创造出来的“货币”并不是财富，只是“废纸”而已。已故林肯总统曰：“你可以在某段时间内欺骗一些人，但你不可能永远欺骗所有人。”

A股阻力在3400点水平

富兰克林邓普顿基金执行总裁马克•墨比尔斯认为：一、所谓危机出现，就是人们开始觉醒的时候；二、下跌的市场最终会上升，需要的是耐性；三、有时候你的表现必须较大市差，只有这样你才有机会击败大市；四、制定投资目标。如只靠技术分析，往往误判形势；五、政治不稳定是进入该国股市的通行证。如你的基础分析正确，政治不稳肯定会压抑股价，一旦不稳定因素消失，股市便会立即上升。

踏入8月份，中国政府有心压抑经济泡沫，令A股出现浪A调整（沪深300指数由8月4日3803点回落到9月1日2795点，下跌26.5％后，踏入9月出现浪B反弹，估计阻力在3400点附近便完成，然后再出现下跌浪C，整个调整浪才完成），形成8月份起更多资金流入金市。

2007年是中国企业代工，即OEM、ODM及“三来一补”穷途末路的日子。不少OEM、ODM及三来一补企业正游走于死亡边缘，例如佛山利达、东莞合俊等代工企业，已陷入愈做愈蚀的泥潭，情况有如八十年代香港。代工企业是整条产业链的最低端，一切染污问题都由代工企业支付，利润却归品牌企业拥有。八十年代香港由代工企业转型为内需消费（房地产及金融）经济，可说得天时地利人和。2008年起中国代工企业转型为内需消费，所面对的困难较八十年代香港大，甚至较九十年代台湾大。

2009年8月前的A股热是假设中国经济转型成功，但8月份开始出现的A、B、C调整浪，意味投资者重返现实，虽然A股应该长线看好，但短期问题不小。2009年8月前A股上升的主因，是由中央政府4万亿元人民币刺激方案带动，上述反映权力集中的好处──由中央政府推动一切改革措施，市场即时有反应；但经过一轮冲刺后，最后经济仍须面对现实。所谓中国模式经济，就是“摸着石头过河”！8月份开始A股进入“摸着石头过河”期，透过实践中摸索出一条有中国特色的路。

政府是经济动力也是阻力

改革开放前三十年，是中国人由一穷二白开始从无到有，人人努力向前。2008年中国已非一无所有，正面对利益分配问题。根据经济学中的“诺斯悖论”──政府可以是经济发展的动力，亦可以成为经济进一步发展的阻力。最典型例子如日本自民党，战后是推动日本经济发展的动力，最近二十年又成为阻力！理由是发展初期官民利益一致，但当经济有了成就，官民利益便不再一致，市场内出现特权、贪污、腐败、官商勾结，而产生垄断机构、官僚主义等。如无法好好解决上述问题，政府便渐成为经济进一步发展的阻力。上述情况在东南亚国家及南美洲国家甚为普遍。A股的未来，取决于政改方面能否成功。

本文由香港《信报》财经新闻提供，为方便普通话读者阅读，略有改动。曹Sir智库及金句，请点击http://www.hkej.com/template/cho/jsp/cho_main.jsp