美股反弹市已完成，估计明年第一季或第二季美国银根开始收紧，令美股出现最少一至二季回落

11月1日，周日。分析员错误的诊断往往带来灾难，例如2007年10月不少分析员认为美股P/E仍较2000年3月低，所以不需要紧张，忘记了2000年3月是“非常时期”。今年美国第三季GDP上升3.5％，但英国在量化宽松政策下，却连续出现六季GDP负增长。去年美股由恐惧统治，经过今年3月到10月美股上升后，约50％投资者转为乐观，但仍有50％保持悲观。过去道指每次略低50天线便反弹，今次又一样？

2007年7月26日恒生指数由23557点回落到8月17日19386点，代表港股熊市已开始，其后透过港股直通车谣传，令恒指在2007年10月30日上升到31958点。换言之，恒指23557点以上只是谣言推动，今年恒指重返23000点之上又再次出现大跌市。透过美元贬值推动的升市已结束，各位宜多加小心。

纳指自3月份开始的上升轨已失守，代表纳指反弹市已完成。美国银行股指数上升楔型亦失守，代表银行股可能大跌。美元开始止跌回升，Pimco的格罗斯认为，美股反弹市已完成，因今年美国企业纯利上升来自削减开支（因此令失业率上升）。历史只宜作参考，例如1973／74年急跌后出现长达六年牛市，到1981年股市才再回落。

Robert Shiller认为，美国楼价经四个月回升后又重返泡沫水平，经过7至10月份上升后，前景又再不明朗。

已故美国总统林肯总统认为，消除富人的行为不可以帮助穷人；锄强本身并不能扶弱；节俭本身亦不能带来繁荣；提升最低工资不可以改善低下层人士收入；提升阶级仇恨不能提升人与人之间团结；失去独立与自尊的人并没有性格与勇气。向穷人提供一切并不能令他们脱贫。

美股反弹完毕

由野村证券Richard Koo提及的资产负债表衰退，正在西方经济上演。2001年至2006年日本透过量化宽松政策不能为日本经济带来繁荣，今年3月开始的美国量化宽松政策又会怎样？3月18日起联储局部购入3000亿美元国库债券去支持美股上升，这种行动在10月30日结束。在联储局不购公债下，11月美股表现会怎样？今年首三季美国耗电量仍不及去年。

摩根士丹利分析员Teun Draaisma认为，美股反弹市已完成，估计明年第一季或第二季美国银根开始收紧，令美股出现最少一至二季回落。

2007年10月开始形成的道指下降轨阻力区在10500点附近。在美国企业纯利未大幅改善前，担心道指难破此一阻力。最近二周道指便在一万点水平争持。根据Wesbury分析，今年第三季美国消费上升3％，第四季却是“零”增长。商业投资第三季可令美国GDP升幅增多0.5％，但第四季对GDP影响是负增长；美国今年第三季GDP上升3.5％，估计第四季可上升5.5％，但明年第一季又再回落。9月份美国二手楼销售上升9.4％（约年率557万间），较8月份年率510万间好，亦较市场估计535万间多，是近二年内最好的一个月份。每间平均售价174900美元，较去年同期回落9％，亦较8月份的177300美元进一步回软。总存货减少7％，至363万间，即少于八个月销售量，系2007年3月以来最低。相信与低息及政府提供8000美元税务优惠有关。但这个优惠今年11月底结束。由于担心失业率由目前9.8％上升到明年10.5％，恐怕明年起美国楼价又再回落。

楼价明年再跌

1997年第三季本港楼价开始回落，到1999年亦曾出现小阳春，上升到2000年第二季才再次回落到2003年第二季。这次美国楼价回落由2006年第三季开始，到今年第二季是不是同样出现小阳春，然后到明年又再回落（估计明年中价楼可再回落12％、地区偏远者更可以回落30％）？到上周为止，今年美国破产银行共106间，未来仍有300间银行面对破产威胁（如再有100间银行破产，FDIC便没有资金接管了），金融海啸发生至今，已有超过170间美国银行破产，令今年美国十大银行存款上升25％。代表存款已由中小型银行流向大银行，令中小型银行贷款能力进一步被削弱。

2007年10月的美国会不会好像1990年1月的日本进入迷失世代？今年3月至10月的美股上升会不会是大熊市中的一次反弹，完成后又开始另一次跌市？美国PPI（生产价格指数）9月份较一年前下跌4.7％，代表通缩压力仍好大（虽然今年3月起政府已实施量化宽松政策）。1999年3月道指首次超过一万点，当时金价每盎斯280美元。现在金价已上升270％，但道指仍在一万点水平上落（如把美元购买力不断下降因素计算在内，美国股市高峰期系2000年3月）。自2007年10月11日到今年3月6日，道指回落54％后，虽然已反弹55％，但至今仍只收复前失地50％左右。根据著名分析员John Hussman计算，现在美股已极度超买，并重返1980年11月28日水平，即美国上一个超级大熊市——由1966年开始回落，下跌到1974年11月后再上升到1980年11月；然后再下跌30％，到1982年8月才结束。上周他公开提出警告，小心这次美股熊市第二波开始，道指有机会从一万点水平回落30％。另一著名分析员Sam Collins亦指出，标普五百RSI已上升到67点，再次进入超买区，除纯利表现特别出色股份外，其余股份皆宜减持；认为由4月份开始的上升趋势到今年10月告一段落。

明年不会是另一个2009年。简单点说，推动今年股市、金价及油价上升的大部分因素在明年将消失。罗素2000指数（细价股指数）早在9月23日已见顶。细价股指数通常早道指最少三个月见顶，即10月21日后道指见10119点后便要小心。今年美国失业率高涨，与去年美股大跌有关。自从股市下跌后，63％已届退休年龄的打工仔决定延长工作岁月，因手上退休金不够未来退休用。此外，今年美国政府提升最低工资，亦令30万最低收入打工仔没有了工作机会，形成美国失业率一升再升。美国自2000年起工资已停止上升，现在失业率9.8％及就业不足率7％，即是平均每六个打工仔中便有一个失业或就业不足。

美股熊市早在2000年3月已开始。如参考1966到1982年的大熊市，这次美股熊市估计要到2015年左右先结束。今年投资者虽然已经历十年熊市，但对股票投资兴趣仍未减，因为自2002年10月到2007年10月的反弹，以及今年3月至今的反弹，均极之吸引投资者。今年透过量化宽松政策由政府创造出来数以万亿美元计的资金，仍正在进入市场支持股价上升。至于这个情况可以维持多久，不知道；在政府大幅增加负债同时，美国大企业与私人却在减债，情况同1990至2009年的日本情况好相似。今年美国人消费未见大幅回升、投资亦未有大幅增加。

经济抬不起头

沃尔克是少见的公务员。不但在他任内愿作出有用而不讨好的决定，现在年届八十多岁仍然向奥巴马提出忠言，可惜逆耳没人肯听；相反；格林斯潘同伯南克都是短线投机者，他们所有决定都是头痛医头、脚痛医脚，把问题留到未来；可以说，2007年10月出现的美国楼市次按危机是格林斯潘一手造成。今年伯南克又制造另一个泡沫，以雷曼事件为例，政府的责任不是去阻止它倒闭，而是如何阻止同类事件再出现。这种态度亦适用在AIG、房利美、房贷美及花旗银行等。

2007年年底美国政府负债相等于GDP 42％（1989年年底，日本政府负债相等于日本GDP 51％；现在日本政府负债相等于GDP 178％）；2007年美国私人及企业负债为GDP 331％（1989年日本私人及企业负债为GDP 212％。现在日本私人及企业负债为GDP 110％）。过去20年日本私人及企业在减债、由政府增加负债去支持经济的情况，相信未来美国将出现。庞大的政府负债，令日本经济再抬不起头，相信未来美国亦一样。

本文由香港《信报》财经新闻提供，为方便普通话读者阅读，略有改动。曹Sir智库及金句，请点击http://www.hkej.com/template/cho/jsp/cho_main.jsp