10月26日，周一。自从已故总统尼克松在1971年8月取消布雷顿森林协议后，定期存款便不再是“安全”的资产，并面对购买力不断被侵蚀，上述情况至今不变。如以金价计，过去38年美元共失去95.7%购买力，即今天20美元购买力只相等于1971年的1美元。另一方面，自1971年起全球经济泡沫一个接一个，一个泡沫爆破后，另一个泡沫又再开始，周而复始。

从2007年9月金融危机至今，美国联储局及政府共借出、支出或担保了11.6万亿美元。上述资金主要流入金融系统内，令金融资产自今年3月起大幅上升，亦令美元自今年3月起贬值15%、金价上升20%，但至今并没有令CPI上升（因为没有流入消费市场）。10月份调查报告显示，有36%美国人今年圣诞消费将较去年减少。

金价续在忧虑中上升

今年第二季全球各央行共增加外汇储备4130亿美元（其中37%是美元，过去十年平均数是63%，日元及欧元却成为吸纳对象）。JP摩根大通估计，今年第四季金价将在1050至1100美元之间，未来金价继续在忧虑中上升。

今年3月6日开始的美股反弹市是否已在10月份结束？由于楼价自2006年高峰回落30%、失业率接近10%，理论上股市完成大反弹后，新一轮跌市好快又再临（十分简单的A、B、C理论，即完成A浪下跌，必出现B浪反弹，然后再进入浪C下跌）。

1994年2月前美国财长Lloyd Bentsen要求日元升值，到1995年7月美元汇价失去20％价值，但由1995年7月到2002年1月美元升值了47％。上述例子并非鲜见，1987年美国股灾后，前财长贝克（James Baker）亦曾要求西德马克升值，不少人估计1987年10月股灾后美国应放宽银根，但1988年美国却收紧银根，令美元汇价上升。今年10月各位要小心的是美元汇价止跌回升而非进一步回落，因为今年3月美元转弱部分理由是投机者进行利差交易（Carry Trade），即借美元去买其他国家股票甚至石油合约同黄金，因为借美元的成本太太太太低。10月6日澳洲宣布加息0.25厘，至3.25厘，相信下一个是加拿大；估计未来六至九个月大部分国家皆进入加息周期，大大限制未来六至九个月这些国家股市的升幅。

经济衰退不但没有拉近贫富悬殊，反而进一步扩大两者差距。去年美国年收入138000美元以上的10％家庭，较最低收入12000美元以下的10％家庭收入多出11.4倍（2007年多出11.2倍）。去年美国中产家庭年收入共50303美元，较2007年52163美元下降4.6％，为1997年以来最低。不过，美国最富有1％家庭年收入仍占全美国总收入25％，更是1967年以来最高（数字来自美国人口调查局）。去年香港GDP 14740亿港元，1％香港最富有家庭（约25350多户）如占去总收入25％，即香港平均每户最富有家庭年入高达1440多万元，由此可见多么地富有；反之，目前月入6000元以下香港家庭数目亦在不断增加中。

香港“败家子”出现几率高

富不过三代？中文大学9月发表研究报告指出，香港每百个家族企业中，到孙儿这一代仍然十分成功的只有三家。香港到了第三代败家子出现率高于台湾及新加坡1倍。理由是香港富豪第一代太成功，到第二代接手时，不少企业已是市值过百亿元的公司，管理以千计甚至上万名员工，业务遍及全世界这样庞大的企业，一般CEO亦未必能管得好，何况出身豪门的世家子弟？他们不少留学海外回港接手后，同企业内的老臣子意见不合，数目不在少数。

根据汇丰私人银行与顾问公司合作研究的结果发现，华人家庭企业由第二代接手后，约70％家族企业未能超越创办人年代，成功的只占30％。能够顺利过渡到第三代仍然成功的家族企业更少。研究报告指出，要家族企业能一直发展下去，第一代领导人必须懂得放手，摆脱传统观念“父传子”此无形枷锁。在企业管治上增加透明度及引入外人协助管理，建立良好制度去平衡可能出现的新旧文化冲突（例如子女海外学成归来与旧臣子之间的矛盾）。第一代创业期，公司规模小，生存空间受威胁，企业内容易产生枪杆子一致对外的想法，因当时共同敌人在企业之外（即来自其他企业的竞争）。但到了第二代接手之时，企业已有一定规模，外间威胁下降，反而内部矛盾浮现。企业矛头很容易由“枪杆子一致对外”转为“内耗期”。第二代与老臣子之间的矛盾，甚至第二代之间的互相矛盾，到了第三代企业内部矛盾激化成为你死我活的斗争，已无暇理会企业的死活。

富不过三代另一理由是过分富足的生活容易引发道德败坏，道德败坏的结果令人失去价值观，进一步失去分析能力，仅凭印象去决定一切。领导层受到贪婪及恐惧感支配而作出错误决定，并带来失败，此乃“富不过三代”咒语灵验的另一理由。今天内地企业亦面临第二代接班人的问题，香港企业更面对第三代接班人问题；如何打破“富不过三代”的咒语？将关系到香港及中国内地未来经济表现。

和珅纪晓岚各有功用

一直以来，中国人将家族文化看成主流文化，过去皇亲国戚往往可分享国家的权力，甚至挥霍国家的财富，所谓“钦差大臣”大部分由皇亲国戚出任，作为掣肘群臣之用而成为特权分子，甚至逍遥法外。包公能流芳百世的理由，是他以臣子的地位敢拿违法皇亲国戚去正法！今天华资企业大股东仍操控企业职员的生杀大权，一派“我就是制度”的作风，结果令下属成为唯唯诺诺的人（有谁敢逆大股东意思？）。大股东往往喜欢在企业内形成两派，以便利于自己操控。例如乾隆利用和珅和纪晓岚的对立，由纪晓岚去办事，并利用和珅去打小报告控制纪晓岚。今天本港不少大企业内，亦是有一批职员为公司卖命，另有一批职员以向老板打小报告为生，因为老板需要这批人去控制为自己卖命者，以广布眼线。反之，西方企业管治模式是股权高度分散及高度流动性，股东在大会上选出董事会成员负责管理公司，由董事会委任CEO及其他高管人员（并以股票期权去吸引他们为公司创造纯利）。至于日、德企业是股权高度集中，流动性小，不少企业由“利益相关”公司互控，银行往往同时兼企业债权人及股东，不但提供资金，同时发挥监督作用，员工亦参与公司管理，有不少企业提供终身雇用制去保护员工利益。华资企业由于由家族成员掌握控制权及决策权，对外依赖性弱，企业成败往往由家族内能否出现领袖人才去决定；加上排他性强（外人很少受华资大股东重用），成败往往由家族成员中少数人决定。近年上市的国有企业，最大股东是国家，高层往往同时是党员，极易获国有银行支持，情况有点似日德企业；但也有人际关系，因此又似华资企业。由于国家是大股东，国企需要照顾股东利益。国企能否集东西方管理优点于一身？不知道也。

德国可重新看好

　　战后西德经济一直享有高GDP增长率及低通胀，渐令西德人民享受到全欧洲最高的生活水平。1989年柏林围墙倒下，翌年东、西德合而为一；1991年西德政府宣布1东德马克（Ostmarks）可换1西德马克（Deutsche Mark），上述决定一下子令东德劳工成本变成全球最贵，因为他们只能提供苏联式工作效率及技术，却要求收取西德工人的薪金，结果令大量东德人失业，并依赖西德政府提供福利金过活。20年后今天，新一代东德青年已长大，整个德国竞争力在恢复中。今年德国政府财赤估计只是GDP的 4.6％，较所有OECD国家低！2008／2009年度（6月30日止）德国收支盈余1794亿美元，都相等于该年度GDP的 4％；加上德国人的储蓄率高达12.8％（今年美国人只有4％，2007年更接近零）。

今年3月起美元汇价大幅回落，加上欧盟其他国家经济陷入衰退令德国经济前景仍未明朗。不过，2010年的德国已较1990年时强许多，20年前西德政府同意1东德马克兑1西德马克所作的错误决定，经20年努力，现在已扭转过来。我老曹从今天起重新看好德国。

日本1990年并没有东、西德合并的问题，但资产泡沫爆破，令日本经济进入长达20年衰退期。日本严格限制外国人移民到日本（甚至外国女子嫁给日本人亦不得入籍日本）。随着日本女性收入上升，愿意结婚的日本女性大减（超过50％），形成日本出生率下跌。目前每1日本家庭平均只有1.3个孩子，从2007年起日本进入人口下跌期。日本希望2010年利用中国经济上升重新带动日本经济向上，新上任首相已转为亲中，希望更多日本产品进入中国市场，重新带动日本GDP上升。

在股票市场最易赚大钱的方法有二：一、在经济上升周期，追随巴菲特所采用的价值投资法，因为在经济上升周期，不少股份被错误定价（mispriced），在其真正价值未被一般人认识前，如能发掘出来长期持有，肯定赚大钱，例如70年代上市的长实（001）、新地（016）等；以及80年代上市的思捷环球（330）、利丰（494）等；随着它们的价值逐渐被认识，股价可以倍数计上升。可惜香港经济上升周期到1997年7月完成，借问1997年后上市的港资企业中，有哪只在过去十年能带来巨大升幅？反之，红筹、国企甚至内地民企，却成为1997年7月后的港股生力军，因为中国经济仍处上升周期。

投资者常犯错误：

一、不分清方向，常站在路中心，结果无论跌市或升市都被车辗死。

二、一年内最赚钱项目通常只有两三个甚至有四个，不可能天天都有。请投资者减少每年买卖次数，做神枪手不要做机关枪手（乱扫一通）。

三、不要尝试捉住下跌中的刀已是老生常谈，但不少人一犯再犯。

四、大部分日子不要炒卖低价股，只有在极少数日子里低价股才可跑赢大市。

五、2007年11月开始，香港股市已进入Trader’s Market，不再是“买入后长期持有”的日子。

六、It is not a stock market, it is a market of stock.（股市只是一个提供股票买卖的市场而已。）在牛市可以赚钱，在熊市中可以发大财。（Make Money in a Bull market, Make Fortune in a bear market.）一切看阁下眼光而定。

七、如果你没有去别人的“婚礼”，请也不要参加别人的“丧礼”。多少人眼见一只股份由1元升上2元，再由2元升上3元、4元、5元、6元、7元、8元……最后忍不住手在9元买入，然后看着他的股价由9元回落到8元、7元、6元……机会失去了，就让它溜走吧！

八、今后日子里，Timing is everything。学习如何掌握买卖时机。

九、买股票不是买名气。1981年的佳宁；1997年的北控（392）；2000年的电盈（008），在当年都是名气十分大的股份，结果怎么样？

十、获利回吐不是卖出一只股份的理由。买入一只股份是因为你相信他未来股价可以上升，卖出的理由亦一样，除非你担心他的股价在未来将回落才卖出，而非因为已有利润而出售。请记住止蚀不止赚！■

本文由香港《信报》财经新闻提供，为方便普通话读者阅读，略有改动。曹Sir智库及金句，请点击http://www.hkej.com/template/cho/jsp/cho_main.jsp