鲁宾尼警告去年3月开始的股市反弹已结束。麦嘉华则估计标普五百指数可能从1月19日的1150点跌至920点，理由是美股早已超买

 

 

1月31日，周日。美国去年第四季GDP升5.7％，超过传媒估计的4.8%。其中三分二来自商界补充存货，因消费市道较估计好，令存仓量下降，令美元升至1.3863兑1欧罗（美国2009年全年GDP收缩2.4％，为1946年以来最差）。

虽然1月份70％上市公司业绩公布胜预期（去年第四季68％），但股市继续回落，道指甚至连100天线亦失守【图】。本周有九十一只标普五百成分股公布业绩，其中有些自去年12月开始股价已转弱，有些则于今年1月转弱，担心属“好消息出货”，因股价往往走在业绩之前。

鲁宾尼警告去年3月开始的股市反弹已结束。麦嘉华则估计标普五百指数可能从1月19日的1150点跌至920点，理由是美股早已超买。

按照“1月效应”，2010年美股前景令人担心。今年情人节（2月14日）刚好在大年初一，担心亦不会有情人节送礼物。A股去年8月开始下调，恒指11月开始下调，道指则于今年1月19日才开始下调。理论上，要A股见底后，才为港股同美股寻底亦未迟。

本周美国参议院投票提升举债上限1.9亿，到14.3万亿美元，令美元汇价更被睇好。索罗斯宣布金价已进入泡沫区。

奥巴马在大选时承诺2009年失业率8.1%，到2010年将降至7.2%，但他上任一年，失业率却升到双位数，因此今年他致力降低失业率，此方向对中国不利（会令保护主义抬头也），并可能延长A股调整期到今年第二季。

上周A股跌穿200天线，代表浪C调整仍在进行。标普五百指数上升轨两星期前失守，令大方向出现改变，皆令2月展望进一步变得悲观。去年3月份各国政府增加货币供应所制造出来的另一泡沫又再面对爆破，令美国经济可能出现双衰退，中国经济今年上半年则须回调。

1994年日圆利率大跌后，全球利差交易大增，宽松银根令股市大升，其后引发亚洲金融风暴，亦造成2000年科网股泡沫爆破。2009年起美国亦加入利差交易，而美元较日圆更吸引，因美元不但利率低，同时有贬值空间，借美元投资任何项目，赚钱机会均十分多。

 

去年12月开始美元止跌回升，加上今年1月18日奥巴马忽然“变脸”支持美联储前主席沃尔克，令过去一年从事美元利差交易者大量减仓；另一方面，希腊财政状况亦在恶化中，法国总统萨尔科齐在全球经济会议上更警告可能引发欧洲金融风暴。

格林斯潘及伯南克是极受华尔街欢迎的人物，每次股市大跌后他们都出面放宽银根；沃尔克却是极不受华尔街欢迎的人物。近年沃尔克认为CDS是引发金融危机的元凶（当然还有其他），并要求限制金融机构这方面活动，阻止金融机构在不为其他行业提供服务的情况下“寻租”；如此一来，金融机构未来获利能力将大受限制。华尔街大鳄已进行反击，此乃近日美股急跌之背后理由。在最后结果未清楚之前，投资者应加倍小心。

2008年11月中国政府突然推出4万亿元人民币刺激经济方案，当时我老曹已了解这意味着A股牛市可能重临。受制于过去经验，我老曹一向以美股马首是瞻，直到去年3月奥巴马批准7000亿美元量化宽松政策，去年4月我老曹才在北京研讨会上正式宣布A股牛市重临。去年8月人行在A股上升后第一次抽紧银根，有了2008年11月的教训，我老曹急不及待认为A股牛市第一期上升期完成，进入A、B、C调整浪，顺带亦看淡港股。怎知美股继续升至今年1月，恒指亦跟随美股上升到去年11月。这几个月，我老曹因太早看淡港股而遭受不少人批评。

不过，中国经济迟早成为全球经济另一火车头，不让美国专美。今年人行第三次抽资，连美股亦有反应，因为全球五百大企业中，多达四百五十间在中国有生意。去年中国汽车工业冒起，令本已疲弱的美国汽车工业百上加斤，连日本汽车工业亦大受压力。2008年11月我老曹反应过慢，去年8月则反应过敏，只是仍未习惯中国与全球经济的关系。照目前大趋势看——如今距离中国打喷涕、全球大感冒的日子不远矣！估计A股的调整浪C在今年第一季度内结束，在第二季度将出现另一次购入机会；反之，美股熊市反弹在今年1月19日完成。至于港股早变成两头蛇（有时跟A股、有时跟美股），恒指自去年11月18日23099点开始转弱，较美股早两个月，估计低潮在A股见底之后，即今年第二季。世界经济论坛认为，今年有20％机会出现另一次资产泡沫爆破，令全球亏损超过10亿美元。

 

沃尔克出山令银行饭难吃

去年中国GDP升8.7％，超过政府估计的8％。2009年中国GDP已达4.91万亿美元，同日本5.04万美元相差无几，估计2010年中国将超过日本，成为全球第二大经济体系。去年第四季中国GDP升幅达10.7％，肯定过热；固定资金投资升30.1％、零售升16.9％。人行今年1月第三次抽资（第一次抽资在去年8月），以免中国经济出现另一个资产泡沬，相信中国经济实体今年2月起进入冷却期……。美国麻省选举不利，威胁到今年11月美国中期选举结果，令奥巴马改变策略，沃尔克重获重视，投资银行开始担心今后饭不容易吃，如格拉斯-斯蒂格勒法案（Glass-Steagall Act）重现（上述法律是将“商业银行”同“投资银行”业务分开，即投资银行不能吸收普通人的存款，商业银行则不能替客户投资理财），可令美股出现大跌。2007年10月至2009年3月美股失去25万亿美元市值，道指到2010年1月19日才反弹至10709点。去年3月到今年1月标普五百已收复2007年10月至09年3月跌幅的52％，五百只股份中有八十五只P/E超过六十倍，后市如何进一步上升？

趋势投资法强调“止损不止赚”。投资即使错过一次机会，永远有明天。根据Morningstar统计，美国拥有1亿美元以上资产的基金共二千三百零一只，在2008年平均亏损40.5％，2009年平均获利34.9％。以1万元为例，如损失40.5％只剩下5950元，再获利34.9％，最终亦只有8026.5元，仍亏损19.7％。二千三百零一只基金中，经过2008年同09年后仍获利的只有六十三间（占总数2.7％）。我老曹经常强调“止损”，因为如亏损40％，第二年须获利68％才打和，而投资亏损不应超过本金15％，一旦达20％已是极限（第二年必须赚回25％才能打和，而且不容易收复失地）。 任何情况下都必须守住本金，止损的目的是防止自己在错误方向时仍死牛一边颈，尤其是美股刚完成V形反弹的今天。

中国经济冷却，可影响澳洲、加拿大、新西兰、南非等这些原材料出口国经济，同时令本已十分疲弱的欧洲同美国经济再陷衰退。Investors, Bussiness Daily在2008年美股转弱时提出警告，在2009年转强时建议入市，今年则对美股后市表示忧虑。去年3月至今，标普五百指数共有七次调整市，幅度在5％左右，只有一次略为超过10％；今次如调整超过10％便得小心。换言之，标普五百指数由1月19日1150点回落到1030点已是极限，大家必须小心，一旦守不住便好大件事，小心“大方向”改变！

美国财赤继续上升，为对抗2009／10年度1.4万亿美元财赤，奥巴马计划冻结美国未来三年在军费、老兵福利、国家安全及国际事务上的开支，受影响项目达4470亿美元或占总财政开支17％，估计未来十年可节省2500亿美元。另计划成立“财赤委员会”研究中期及长期方案解决财赤。我老曹担心美国政烩未来不但削减开支，同时会加税……。彭博向五十八间机构调查所得：估计美国2010年GDP升2.7％，2011年升2.9％；而过去的经济复苏，第一年GDP升幅应达6％或以上，如今年GDP升幅只有2.7％，是不能支持美股现价P/E。

 

两年痛苦换廿年繁荣

今天应担心的不是美国将陷入1930年代大萧条，而是重演90年代日式没完没了式衰退，即好也好不了，坏也坏不了。奥巴马似乎有意重用沃尔克，以重建投资界对美元的信心，咬实牙关摆脱日式衰退。No Pain, No Gain! 现任财长的宽松货币政策估计今年4月结束，情况一如中国政府，宁可眼前吃点苦，总好过经济衰退没完没了（长痛不如短痛），因此小心今年第一季（甚至第二季）股市有较大跌幅。80年代沃尔克用“两年”痛苦换回“二十年”繁荣期。过去十年美国金融界大量制造了CDS垃圾，总有一天要清除。一天不除掉，一天经济便无法真正好起来。奥巴马开始明白宽松货币政策不能解决问题，只会令问题长期化。

1978年铁娘子获选英国首相、1979年底列根获选美国总统，令弗里德曼主义（小政府、大市场）获英美两大国首脑支持，开始了1982年至2007年长达二十五年的美股黄金期。任何事物都是过犹不及，1999年美国国会废除1933年通过的Glass-Steagall Act。此法律在1999年取消后，令两大类银行不但互相抢对方生意或进行合并，更造成2000年起美国过分宽松的信贷环境，最终带来2008年金融海啸。2009年3月美国政府透过TARP大手购入金融业有毒资产，才令形势稳定下来。既然纳税人承担了金融海啸的亏损，自然要求政府加强管制金融业，令大政府主义重新抬头。事实上，大政府主义不但不能解决问题，反而将问题拖延下去，最佳例子便是自1990年至今的日本。

2009年全球股市上升力量来自各国政府刺激经济方案，2010年面对各国政府退市，新兴市场股市经过去年大升后，今年亦面对较大调整压力。去年8月中国政府已着手退市，9月美国联储局表示量化宽松计划延期到今年3月底才结束。Pimco主席格罗斯认为，美国政府今年如不再像去年般向经济体系注资，美国经济很快又再“弱”下来。

今年港股进入高风险、低回报时代，令投资者必须在一个超买的股市中寻找机会。今年第一季将有不少股份进一步回落，只有个别股份仍可上升。随着2009年业绩公布，未来股价将互有升降，纯利较估计好者可上升，纯利质素改善的企业亦可睇好，而股价升幅太大但纯利跟不上者则回落。

去年中国城市创造了一1102万个新职位，较政府估计的九百万个还多，另裁员514万个，其中500万个转工成功。春节过后踏入虎年，中国经济再次虎虎生威，其他可睇好的国家包括印尼、泰国、马来西亚及南韩；反之，美国、欧洲同日本继续令人担心，美股VIX由1月11日低点17点大幅回升50%。如果历史有参考价值，美国同欧洲正步入减债期，中国同东南亚则步入高消费期。■

本文由香港《信报》财经新闻提供，为方便普通话读者阅读，略有改动。“曹Sir智库”及“曹Sir金句”，请点击http://www.hkej.com/template/cho/jsp/cho_main.jsp