3月21日，周日。踏入2010年，股市指数在摇摆（swing），为投资者创造不少买入机会。只要你不相信双底衰退（Double Dip），投资策略仍是趁低买入（Buy on Dip），上述亦是今年我老曹在多次研讨会上所强调的。其次是放弃大价股、专攻二三线股，一如内地一二线城市楼价已见顶，三四线城市楼价正在追上的道理一样。2010年最不应担心的是出现另一次大跌市，至于调整市，道指从来不超过10％，恒指则很少超过15％。今年投资策略是在上落市中获利。

国策偏向二三四线城市

中国有170个城市人口超过100万，合共三亿五千万，这些叫做二、三或四线城市。过去国策太集中发展一线城市如上海、北京、广州及深圳，未来国策则有利二、三、四线城市。政府利用高铁带动二、三、四线城市发展，加上一线城市人口已太挤矣，再没有剩余土地供大规模发展。实际上，这些二、三、四线城市人口加起来，较一个美国或欧洲人口还多。

近来内地开始调整收入分配，估计将写入“十二五”规划之内。涉及国家、集体和个人之间收入分配的关系，较财政分配范围要大得多；财政分配是国民收入再分配。这次调整收入分配将包括：一、提高农产品的最低收购价，改善农民收入；二、提升城乡困难居民的最低生活保障标准；三、提高企业退休人员的养老金；四、提升退伍军人、老弱伤残、农村五保户的家庭补助标准，改善他们生活。政策有利三四线城市。

沪深指数年初至今跌9.1％（去年8月至今与美股背驰，沪深指数跌幅达20％，同期道指升20％）。温家宝对前景倾向偏淡，担心西方经济出现双底衰退，并关注内地通胀率（CPI），尤其是食物方面。人民银行计划维持合适利率及货币增长，以抗衡外围对人民币升值的要求。我老曹估计，今年中国新增贷款约8万亿元人民币，人民币升值幅度介乎3-5％，A股则仍是上落市。

当三文鱼游向上游之时，他们知道许多会在沿途中死亡，甚至成为巨熊的食物，只有少数成功者能到达上游并诞下下一代。散户亦一样，如你随波逐流，你的投资回报一定很普通；但如你逆市而行，死亡率一定很高，最后成功者只属少数。相反理论投资者毕巴顿认为，未来六个月美股可再升10-15％，新兴市场股市则可再升15-20％。

股票、债券、贵金属、商品、外汇及房地产，是六项大部分人最喜欢的投资项目。不过，美股大牛市1982年开始、2007年10月死亡；美债牛市1981年开始、2009年1月死亡，过去三个月中国政府在大量减持。商品大牛市1999年开始、2008年8月死亡。至于美元熊市由2001年开始，去年12月是否美元牛市重临？值得注意。

美元汇价进入上落市

“欧猪五国”的最后命运是被屠宰，还是变成“飞天猪”？西班牙能否由财赤占GDP 10％在三年内降至3％，从而化危为机？如西班牙可以，其他成员国亦应没有问题。财赤令人难以放心投资主权债券，如财赤收窄，主权债券息率亦将回落（另一方面，日本财赤过去二十年一再扩大，但日本政府债券息率却一跌再跌，主因是大部分买家属日本人）。主权债券的未来，亦会决定股市下一步怎么走。亚洲金融风暴后至今，其他国家都已复原，但作为源头的泰国仍是一塌糊涂。金融海啸后，作为源头的美国又会否好不了？

中美会否进入贸易战？美国力逼人民币升值，以令中国货的出口变得昂贵；中国则认为美国贸易赤字责不在中国。波士顿大学经济教授 Scott Sumner 指出，人民币自2005年8月起兑美元已升值22％，但美国贸赤仍在不断扩大。自1985年8月广场协议至1994年，日圆升值达四倍，但至今日本仍保持外贸盈余；反之，日圆大幅升值却引发日本出现通缩，至今仍无善法扭转。今天美国人口三亿零七百万，负债12.3万亿美元，即每人负债4万美元，情况较日本严重。估计美元汇价去年12月见底，但并非出现牛市，只能进入上落市。

继日本之后，穆迪警告英、美主权债券亦有可能失去“三A”地位。因美国今年收入中7％用作支付利息，到2013年更将高达11％；英国今年税收中7％用作支付利息，2013年更占9％。如税收中超过10％用作支付利息，其主权债券便会失去“三A”地位。

CIA将取代三头马车

IMF估计，今年亚太区国家GDP增长率为OECD国家的四倍；其中又以中国最快，达8.8％；印度则为6.5％。未来十年，中国、印度、东南亚国家将互相结合组成CIA同盟（即中国、印度及东南亚的缩写），一个多达三十亿人口的自由贸易区势将出现。

这个自由贸易区的形成，将令未来绿色产业因此受惠，即新能源如光伏、风电、核电、动力电池、智能电网、地热、创新减排技术、固体废弃物再利用等。至于生物医药方面，这个三十亿人口的新需求估计到2020年生产总值达3000亿港元，还有讯息产业、电网、铁路、桥梁、隧道、公路、供水系统、油气管道等需求。消费方面如食品、饮料、百货、超市消费电子和家电、传媒、服装、地产及汽车等需求也将变得殷切。

此外，还有旅游及奢侈品的需求，单单去年中国这方面的消费便高达94亿美元，占全球总销量27.5％，较一年前升127％；还有红酒需求、艺术品需求等等。

这个CIA同盟将成为全球经济火车头，逐渐取代过去的三头马车（美国、德国、日本）。未来十年只需CIA保持GDP年均增长率5％，已可令全球GDP增长率保持在2％或以上，不致出现全球性衰退（即使美国及欧洲同步日本后尘）。第一世界经济发展期早已结束，例如日本在1990年、美国在2000年；反之，第三世界才起步不久，例如中国在1980年、印度在1990年，而中欧、非洲等地区更在2000年才开始急速发展。

精明投资者应在1990年逐步退出日本，2000年起逐步退出美国，改投中国、印度及东南亚（CIA）。第一世界政府负债累累，第三世界政府则朝气勃勃。第一世界国家政府依赖增加货币供应去刺激经济增长，结果令货币贬值；第三世界国家政府努力压抑本国货币升值，以保持出口增长。一个地球两个世界，十分有趣。第一世界经济学家用他们的观点分析第三世界，所以错误百出；第三世界国家高官又经常给第一世界经济学家吓坏，例如说什么中国经济会演变成为另一个日本或1929年美国，皆因不了解中国国情也。

美全国负债占GDP超越大萧条

中国今天的成功是基于四大因素：一、改革开放政策；二、海外华侨与港澳台同胞的爱国心；三、经济环球化；四、科技转移。我老曹继续看好中国未来十至十五年，理由其实邓小平早已经说过：当中国留学生大量回国时，中国经济将出现天翻地覆的改变，情况有如八十年代台湾。2009年起中国正进入天翻地覆改变期，外国经济专家等着瞧。

据IMF估计，美国政府负债是GDP 94％，仅次于希腊政府负债是GDP 115％。但根据美国经济分析局（Bureau of Economic Analysis）估计，去年第三季止美国全国总负债已是GDP 369.7％，不但超过2003年的301.1％，更超过1933年的299.8％！这么高负债比率，将令货币流速（Velocity of Money, MV）减慢，令GDP增长率及CPI升幅亦因此减慢（甚至令CPI出现负增长，即俗称通缩）。

何谓MV？假设这个世界返回须以现钞交易的时代，而你在香港手中只有100元，你必须先用这100元去买书；卖书者收到你的100元后才可以去买花，卖花者则拿着这100元去买菜……如此类推。在经济繁荣期，这100元可以很快易手；但在衰退期，这100元易手的次数便会下降，因为可能有人不愿花费这手上的100元。上述货币流动速度便叫做MV。

美国由1900至2009年的MV平均数是一点六七倍，即所有货币在一年内易手一点六七次；最低纪录是1932年的一点一七倍及1946年的一点一五倍，最高纪录是1997年的二点一二倍；至于2009年第四季是一点七倍。换言之，从1997年起，纵使政府拚命增加货币供应速度，但MV却在回落。此乃过去十三年美国政府大量增加货币供应速度，但美国GDP增长率仍然下降及CPI升幅不大的理由。

假设美国人口年增长率1％、生产力提升年增长率2％，目标通胀率2％。如MV不变，美国政府只须每年增加货币供应7％即可。但如MV下降，美国政府必须加快增加货币供应速度，才可保持年通胀率2％（良性通胀）及GDP保持增长。问题是，自1997年起MV在下降，导致过去十二年美国政府必须加快货币供应速度。2009年已是美国政府供应货币最快的一年，但由于MV进一步下滑，因此2009年不但GDP升幅仍有限，CPI亦升极有谱。然而，政府是不可能无止境增加货币供应，面对MV继续大幅回落，最终结果如何？我老曹担心美国将出现1994年至今日本的情况。

今年首季美国失业率仍然高企，30％生产设备闲置，一千九百万间屋继续空置（占总供应量15％），五百万个小业主过期未供楼按，大城市商业楼价已经下挫30％……。今年如果美国货币供应速度减慢，便极之容易陷入日式衰退。

今天美国政府已负债累累，进一步增加负债能力有限。日本政府今天负债是GDP 227％仍然顶得住，主要是欠日本国民的债，而美国政府却一如希腊是欠外国人的债。如你欠母亲的债不用担心，因为母亲不会向你追债；如你欠别人的债，小心会给地下钱庄找上门。■

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