许多基础分析投资者对近期各国央行滥发货币存有戒心，担心恶性通胀重临。这种心理，我老曹十分理解，但我老曹认为，这次刺激政策只会带来资产价格的上升，例如商品、黄金、石油以至楼价，但不会引发恶性通胀，亦不会出现类似的日式通缩，因为没有一个国家愿意将本国货币大幅升值200％，当然1985-1994年的日元除外。或者可以说，我们已重新进入滞胀期，类似1966-1971年的美国。

短期而言，市场对主权债券违约的忧虑下降，私人银行将取代中央银行成为债券大买家。中国政府为冷却GDP高速增长（10％或以上），进一步抽紧银根难免，令A股短期仍难大升，但目前已在蓄势中，各位可利用这段日子吸纳更多国企、红筹及内房股。

我们正进入低通胀、低GDP增长的时代，只有个别股票能有出色表现，其余皆进入牛皮市。“发达容易，找食艰难”的日子重临也！

楼价极受政策影响

2010年起，美国在如此高负债下，前景令人担心。1960年代美国每增加1美元新贷款，可令GDP增加1美元；但到2009年，每增加1美元新贷款，对GDP已无甚影响。美国已到了负债饱和点（debt saturation），即美国政府已不能通过增加负债去刺激GDP增长，情况同1990年起的日本相似。过去一百年，美国楼价大部分日子升幅只是略高于通胀，只有1996至2006年楼价才狂升，然后泡沫爆破。

如参考德国的例子，楼价上升并非必然。从1977年至今，德国房价平均只上升了60％，同期人均收入则上升了三倍，即德国房价平均每年只上涨1％。

2006及2007年我老曹出售在英国的住房投资，曾经打算投资德国柏林，2006年起便收集及研究该国资料发现：一，德国每年有25万套新公寓完工，是拥有最详尽建屋规划的国家之一。二，德国实行“先存后贷”合同储蓄计划，即买楼者要先存入楼价的50％才能获得贷款，固定利率年期平均11年半，即如你决定买楼，可以先行存款，直到存款相当于楼价的50％便可买楼；存款是固定利率，贷款亦是固定利率，没有变化。三，只有42％的家庭拥有自住物业，其余58％租楼，年轻人中有77％是租楼，由于供应充足，楼价平均每年只升1％，置业只作为自住，不能博得资产升值。四，可以“自建房”及“合作建房”，即一批人加起来向政府买地自行兴建，完成后“分楼”，又或一幢大厦业主合作将它重建然后“分楼”。地产商所订楼价如超出“合理房价的20％”便构成违法行为，可告上法庭，不但罚款，而且要负刑事责任。五，物业交易政府抽1％到1.5％的不动产税、3.5％的交易税；如有利润则抽15％的盈利税，租金收入抽25％的利得税，房屋管理、维修费用由业主负责。

德国的楼市情况，证明楼价极受政策影响，而非其它因素。政府完全有能力阻止楼价上升，甚至推倒楼价，例如1997年香港特区政府的“八万五”房屋政策；反之，政府却没有能力阻止楼价回落，例如日本。反观股票市场，永远充满机会。

美国楼按息率势必上调

2006年美国住房高潮至今，楼价已回落约30％。2007年下半年政府透过大幅减息制造虚假需求，去年3月更透过资金泛滥去支持楼价。虽然如此，仍有五百万间房屋被接管，而且有25％业主资不抵债，未来3-5年将再有五百万间房屋被接管。上述情况大大影响经济复苏速度，因为没有楼价支持的经济复苏并不长久。最近三个月，美国新屋及二手楼的销售又再慢下来，担心去年美国楼价回升的需求主要来自政府提供的8000美元税务优惠，一旦停止，楼市将回复死气沉沉。至于美联储购入按揭证券至今年3月底结束，估计4月1日后，楼按利率将上调。

政府鼓励市民置业是否良策？这在国际间已引起争论。过去日本政府一直鼓励置业，1990年超过70％的日本家庭拥有自住物业，但过去二十年日本楼价下跌70％，令日本人消费下降、企业投资减少。1997年8月香港小业主人数超过一百万，当楼价自1997年8月急跌至2003年7月，这一百万小业主亦怯于消费，令香港经济出现不景气。直至2003年7月中央政府批准内地人来港自由行消费，而且2003年9月特区政府推出“孙九招”，用勾地表代替定期拍卖土地，加上美股自2002年10月起上升、美元利率下降到只有1厘等因素加起来，香港楼价才止跌回升，至今升幅130％左右，豪宅升幅更达200％。

负利率时代重临中国

在1914年前的英国金本位时代，英国年通胀率介乎负数到6％。1971年8月美国脱离金本位后，美国最高通胀率曾达14％，2008至2009年则一度出现负数。经济学家认为，最佳的年通胀率是2％到4％。过去美联储主席伯南克曾订下目标通胀率2％，认为通胀率一旦低于2％会对经济不利，一旦高于4％又担心通胀失控。

一般情况下，中国CPI升幅接近3%时，中国央行会启动加息。内地2月份CPI较去年同期上升2.7％，是18个月内首次CPI升幅高于一年期存款利率，即负利率时代重临中国！情况有点类似2007年。内地2月份CPI升幅有季节因素在内。受天气影响，中国通胀高潮估计在今年6、7月出现。换言之，中国加息最大可能性在年中出现。

回顾1971年起美元同黄金脱钩后，1970年代危机是因为恶性通胀，引致1981年美元利率曾狂升至22厘；其后所有危机都同资产膨胀有关，而非同通货膨胀（即CPI大幅上升）有关。回看日本1980年代至今经济盛衰的成因：一、过分依赖出口市场去消化本身的过剩生产力；二、出口赚回来的钱变成储蓄而产生大量资金，产生货币升值预期，吸引外资流入，推动本国资产价格上升而产生泡沫；三、泡沫爆破令人民消费下降，企业投资减少而引发衰退。

金管局新任总裁陈德霖在去年12月举办的“香港经济峰会2010”中指出，近代社会最大风险不再是通胀，而是资产膨胀，例如1997年、2000年、2007年危机的产生，都同资产膨胀有关。1985年至1990年日本的情况告诉大家：货币升值与加息并不能阻止资产膨胀出现，抽紧银根则有点用，例如去年8月中国央行已开始抽紧银根，去年11月开始香港金管局亦从市场抽走资金，而美国今年4月1日开始加入。

任何事物都有循环周期，CPI亦不例外。1994年起日本是OECD中最先进入CPI稳定或回落期的国家，但2010年日本物价反较1994年那年低。2008年起，美国同欧洲亦进入CPI稳定期，战后长达六十多年的西方国家CPI大升期结束，理由是大量银行倒闭，债券出现无法履行合约，例如通用汽车、房利美、房贷美及不少大企业皆无法清还负债，令过千亿计美元资产突然消失。去年美国家庭负债较2008年下跌1.7％，是1945年以来首次。去年第四季美国人储蓄率4％，估计将进一步上升。美国是否步入通缩期？

过去一百年是美国领导整个工业化国家的时代，最先是创新科技，1966年起是排山倒海的信贷扩张、美元泛滥全球，直到2007年次按危机爆发。2009年再一次美元泛滥，但这一次只能刺激全球股市上升。看来，美国领导全球工业国的地位已出现动摇，过去英、美两国消耗全球70％储蓄的时代亦开始结束。

找出中国的明日之“升”

连美国如此成熟的经济，发达机会仍然如此多，年轻的香港人怎么认为香港未来没有机会？只要找出一种新的处事方法，你便可能发展出中国的沃尔玛；找出一种新的生活态度，你可能发展出中国的星巴克；又或者带来新的事业，例如中国的联邦快递、UPS、eBay。顾客永远是上帝，最重要是如何能更好地服务他们。例如Apple推出手机，令该股股价五年内上升435％。如你2002年7月投资Marvel，该公司日后竟能将漫画变成大电影，包括蜘蛛侠、X-Men、钢铁侠，而投资5万美元在其身上，日后被迪士尼收购，将可收回81.4万美元，上升15.3倍！今天的投资策略便是买入这类高增长股，然后看着它日渐长大（当然，万一事与愿违，便止蚀离场）！而不是买“过气明星股”。投资是买未来，不是买过去。名气愈大的股份，愈没有投资价值。

据2009年美国统计数字，拥有财富超过10亿美元或以上的家庭，去年财产总值升54％；至于财富少于100万美元的家庭，去年财产总值只升5.8％。因拥有10亿美元或以上者主力投资股票，而财产不足100万美元者主力仍在自住物业，但去年美国住宅楼价续跌。资本主义制度虽令GDP增长率较社会主义快，但最大受惠者一定是富人而非普通人。发达容易、找食艰难。如果1986年3月13日微软上市时（当时每股21美元）买入一千股（21000美元），经过六次拆股，今天已拥有1400万美元财富，升值746倍；如在思科-T上市时投资10000美元，今天值992万美元；如在2004年5月投资Priceline.com，至今升值802％；如在2003年3月投资Quality Systems，至今升值1185％；2002年6月投资Marvel，至今升值1388％，还有Apple、eBay、腾讯、比亚迪……