作为投资者，我们不但需要认清自身，更要了解人性。

金融市场是一个结集无数投资者行动的地方。我们都是人，都有人性的弱点，包括羊群效应、过度乐观、过分自信、讨厌亏损、注重眼前实利……凭借行为金融学的研究，我们知道自己非理性行为的根源，便能对症下药。

譬如说，学习违反人性而行（即所谓逆向思维），建立投资系统并严格遵守，投资者才有机会赢多输少；才能在别人恐慌时贪心，在别人贪心时恐慌；才能由人性的角度去评估前景，透视投资市场心理，找出股市的买入点及退出点。

感情战胜理智

在第一章中，我老曹夸说自己具备成功投资者的某些性格特质，但世上没有人是完美的，其实我也有大部分失败投资者的个性。问题只在于一班人有没有认清自己的缺点，并且克服相应的投资盲点。

我老曹拥有典型的天蝎座性格，为人爱憎分明，年轻时更是大情大性、追求浪漫、感情用事、做事毫无计划，又好胜心强。在经历过20世纪70年代初接连两次重挫以后，我方明白，只有运用系统性的投资策略，严守追随趋势、止损不止赚、加涨不加跌、不猜顶、不抄底等纪律，才能战胜自己的本性。

感情用事，是许多投资者的通病。投资者往往倾向出售股价上升中的股份，而保留股价下跌中的股份；太早获利套现，迟迟不肯面对现实，止损自保。行为金融学者称这种心理为”处分效应”（disposition effect）。他们逃避市场惩罚，究其原因，还是源于上文所说”讨厌亏损”的心理。他们对亏损连想都不愿想，更遑论要自己执行刑罚。

投资者感情用事而不作理性分析，亦见于人们敝帚自珍的心理，即所谓的”禀赋效应”（endowment effect）。在一个心理学实验中，人们赋予一只自己拥有的咖啡杯的价格，往往高于别人拥有的咖啡杯的价格。

换言之，我们通常都会高估自己所拥有东西的价值。例如同一所房子，自己拥有的就是风水好，别人拥有的则平淡无奇；自己所收藏的古董特别值钱；自己手上的股票，真正的价值必然高于市价，只是别人不识货。

若有如此的偏见，又如何看清形势？

偏见蒙蔽事实

一般的投资者下决定时，往往过分依赖最初接收的信息或熟悉（被多次重提）的信息，然后一锤定音。行为金融学者称之为”锚定偏见”（anchoring bias）。

卡尼曼和特维尔斯基曾进行一个心理学实验，向参与实验的人士询问美国到底有多少非洲人。他们发现，如果他们问”是多于还是少于45%”，人们估计的百分比会相对较低；反之，如果他们问”是多于还是少于65%”，人们估计的数字则会相对较高。理由是问题本身已影响了一般人的想法。

同样道理，在金融市场上，投资者多以手上已知的数据去制定策略，然后像轮船下锚一样，一股脑儿栽下去而不理往后的事态发展。是故许多时候，”见一步走一步”可能是更佳的策略。随着自己所获得的数据日渐增加，逐步决定下一步该如何走。按情况的转变来修正未来路线，才是聪明的做法。

投资者决策上的偏见，又岂止于此？先母在世时，经常说”真主意，假商量”。意即很多人跟别人商量一件事之前，其实自己心中早已有了主意，而不是在仔细倾听别人的意见并分析事物后才做出结论。所有的咨询，其实都是假的。

例如看好的投资者会寻找一切利好的理由，去支持自己看好；看空者亦会想尽所有利空的理由，来掩饰自己不经分析、直观认定的看法。又或者在买入股份之前，不作深入分析；待自己买进之后，才找一大堆理由以证明自己的买入决定是对的。这种心理，行为金融学称之为”结果偏见”（outcome bias）。

一个人自欺欺人至此，可以说肯定成功无望。

另外，又有些人整日疑神疑鬼。明明自己已对事情分析透彻，但是只要收到与其结论互相矛盾的数据，他们的信心便大为动摇，甚至对自己的正确决定加以否定，反而做出错误的决定。

上述各种都是最普遍的非理性投资行为，阁下有没有犯过？

过度自信与乐观

再细数下去，投资者的非理性行为还包括”维持现状的偏见”（status quo bias）。次贷危机初起时，汇丰控股（00005.HK）已发出盈利警告，宣布旗下金融机构Household的坏账情况恶化，但大部分投资者仍然选择按兵不动。到了2007年10月次贷问题已演变为金融海啸，许多汇丰控股的投资者还是宁愿维持现状。即使愈来愈多的信息显示汇控已过了盈利增长期，愈来愈多的证据显示汇控在海啸中未能独善其身，但不少投资者都宁愿选择维持现状。

投资者以为自己既然花费大量心血和时间，好不容易才找到汇控这只”大有前景”的股份，即使负面的事实已放在眼前，他们都坚持不改看法。他们过度依赖过去的企业成绩，却不知投资乃是投资未来。此称为”沉没成本效应”（sunk cost effect）。直到2009年3月汇丰宣布大笔拨备，引发投资者歇斯底里的抛售。

本人当时曾开玩笑说，手持汇控的投资者就像”嫁错老公，生错仔”，事已至此，即使他们不愿意，却仍须继续下去，结果反被投资者在网上臭骂”曹仁超教人非理性处理婚姻问题”。事后证明2009年3月9日，汇控市价30.55港元（除净值计），的确是近年来的最低价。过去一再说不担心的投资者在那一天歇斯底里，疯狂出货。然而，有时候明知嫁错老公生错仔亦要忍下去，不能感情用事。例如找律师先办分居手续，然后再搞离婚，又例如尝试”孟母三迁”给子女另一环境……千万不可”拿刀”斩丈夫实行”揽住死”或抱仔跳楼（香港经常发生的事），上述是非理性行为，千万不可。

人性之中，总有些不切实际的奢想，例如盼望自己手上的持股会成为热炒股份，祈求自己能买中下一只由4港元升至176.5港元的腾讯控股（00700.HK）。投资者如非独具慧眼，又怎能在数以千计的股份之中押中宝？

另外，投资者还有过度自信的倾向。他们喜欢自欺欺人（self deception），以为自己的投资分析能力和判断眼光总胜人一筹。根据研究，一般投资者至少高估自己的投资回报达8%。他们亦往往高估自以为很可能发生的事，而低估自以为发生可能性较低的事件，从而解释自己的行为，使之合理化。

他们之所以过度自信，是由于”自我邀功的偏见”（self attribution bias）。投资者赚钱的时候，会归功于自己英明神武，而非运气使然；相反，一旦亏损，则是外围环境的错，是时不我予。就算明显是自己的判断出错，他们也视若无睹。

他们之所以过度自信，也因为”事后孔明的偏见”（hindsight bias）。知道事情的结果之后，却以为自己老早就预测到事情会怎么发生。例如2003年非典过后，投资者或”专家”们会言之凿凿地说自己早料到疫情对经济的影响不过一时。又例如2009年金融海啸后，他们又堆砌种种理由解释股市泡沫爆破乃是必然的事，好像自己真有先见之明一样，却偏偏不肯承认自己事前之”不知”。

走快捷方式

今时今日，美国各大学府都正从事行为金融的研究。从2002年10月，瑞典皇家科学院将诺贝尔经济学奖颁予卡尼曼，便知这门学科可能会成为投资理论的未来主流。

传统的经济和金融理论，假定人们是理性自利的、市场信息是完全流通的，故投资者自然在众多选择中挑出最佳的决策；但我们知道这个假定是错的。事实上，人们的信仰感知（perception）、内在性格、情感和动机（intrinsic motives）、处事态度（attitudes），甚至直观推断（heuristics），都会影响我们的决策。

我老曹认为投资者虽然偶有理性的时候，但大多数时间，他们都是非理性的。说到底，股市的升跌起伏始终是一众投资者集体行动的结果。在了解经济及金融运作之前，我们必须先对人性有所了解。

我们亦必须承认，面对不可预知的股票市场，投资者的理性判断和认知能力会受到自身心理和生理条件限制。在行为金融学家眼中，信奉长期持有策略的投资者，死抱陷入亏损、股价持续下降的股票，本身已是一个非理性的行为。

人类的思维过程有时会绕过理性分析，走上快捷方式。如果我们接受了投资者是非理性的这个说法，便应明白无论我们所作的分析有多透彻，股市走势仍然存在一定程度的不确定性，预期的事情不一定会发生。是故我老曹一而再地强调，投资者不可盲目追随羊群、不可过度自信，不可有勇无谋，而是要知所进退；在顺势时进攻，在逆势时防守。

投资者须时刻保持平常心，放弃赌徒心理，坦然面对自己有时候惘然无知、有时候犯错的事实。只有这样，我们才会严格执行止损及其他投资纪律，持盈保泰。