勿盲目”分散投资”

股票战场的新兵，只懂得使用机关枪狂扫乱射，他们奢望其中一发子弹能侥幸地射中目标。反之，真正的神枪手只需要两发子弹，他要求一击即中；就算第一发落空，最多也只再来一发，如果还是打不中目标的话，他就会离场避险了。

投资之难，在于须先制订成功的策略。我老曹自2004年开始采用美国投资公司Millennium Wave Investments主席穆尔丁（John Mauldin）所创的”牛眼投资法”（详见其2004年出版的著作Bull’s Eye Investing: Targeting Real Returns in a Smoke and Mirrors Market）。

所谓bull’s eye，直接中译就是”牛眼”，意即”靶心”。穆尔丁在书中开篇就说了个小故事：所有的猎人都知道要击杀野鸭，你不可以向它所在之处开枪，而是”走先一步”，预测野鸭的飞行路径，然后往那里开枪。此说与我老曹所强调的趋势（trend）不谋而合，投资者须结合走势分析与基础分析，然后认清国际大势、经济周期、市场方向、行业盛衰，并认识自己所持有的股份，紧随趋势而行，才有机会一击即中。

“牛眼投资法”颠覆了很多传统的投资理念。例如基金投资者一般讲求”相对回报”，即赢的时候比大市整体升幅多赚一点，亏的时候只要较大市整体跌幅少输一点，也就心满意足了。穆尔丁却多番强调”绝对回报”，即无论市况顺逆，投资者都应要求真金白银的正回报（且要高于美国国库债券利率）。

他甚至狠狠批评诺贝尔奖得主马科维茨（Harry M. Markowitz）创立的现代资产组合理论不适用于个别投资者。现代资产组合理论主要倡导投资者分散投资于不同资产，只要有”足够”的时间，就能减低整体投资风险，但问题有三：第一，”足够”的时间可能是指数十年。例如投资者在1966年投资于美国的标准普尔500指数，他们须等上16年才有回报；计及通胀率，更须等上26年。有谁愿意看着自己亏损那么久？因此穆尔丁反对”买入后长期持有”的投资策略，并建议投资者及时止损，跟我老曹所见略同。

所谓兵贵神速，股市用兵应速战速决，有机会便全力进军，在最短时间内赚取最大理论。严格来说，牛眼投资法建议投资者挑选极具增长潜力的二线股，那么无论牛市或熊市，我们的目光都应放在未来3至6个月内。虽然我老曹说内地A股要牛30年（从2003年起计），但事实是大家都知道，太长的日子根本无人能看通。

第二，在全球一体化的大趋势下，分散投资未必真的可以减低风险。大家还记得长期资本管理公司吗？这个由一众诺贝尔经济学家成立的基金公司，以为其高杠杆投资组合已足够分散于世界各国了，也以为少量投资于俄罗斯债券市场无碍大局，但1998年长期资本管理公司倒下了。星星之火可以燎原，俄罗斯债券出事，足以牵动全球债券市场暴跌。

第三，何谓”分散投资”？就是股票、房地产、债券、外汇、黄金、商品什么都买吗？难道明知有关市场将步入熊市，也要投资下去？就股票市场而言，是否连ST股都要买一点？盲目的”分散投资”，其实就是不知道自己在做什么。

做足功课，”忍、准、狠”

我老曹将穆尔丁提出的”牛眼投资法”，结合自己的经验和趋势投资的理念，再融会贯通，成为了曹氏独门的”牛眼投资法”。过去数年，此投资策略的成绩不俗，大部分选股的回报皆逾倍。

运用牛眼投资法，第一步是以创业投资资本家的态度来投资（invest like a venture capitalist）：不怕高风险，只追求三位数以上（即100％或以上）的回报。例如经营实时通讯软件业务的腾讯（00700.HK），在2004年上市首日的收市价才4.38港元，到2009年8月中已经升至117.5港元；如能识之于微时，回报惊人。投资者专攻二线股份之余，应事前做足数据搜集工夫，找出进入起飞期的行业、别具创意和革新精神的企业，纯利大幅增长又或是开始转亏为盈的公司，绝不能等到人人叫好之时才跟随入市。

早起的鸟儿有虫吃（Early bird catches the worms），只要找出正确的投资领域，其他一切便变得简单容易了。例如2002年起资源行业看俏，投资者无论购买黄金股抑或资源股，都一定赚钱，分别只是赚多赚少的问题。另一典型例子就是苹果（APPL. NASDAQ），该公司在20世纪90年代没有什么作为，但自推出iPod再下一城推出iPhone后，股价即由5美元升至高见200美元，获利！

我老曹曾说，在经济放缓期间，二线股份表现通常较逊色，皆因其贝塔系数（Beta Coefficient，量度股份的系统性风险，反映其受大市影响的程度）甚高，即升幅或跌幅都会高于大市。加上二线股通常饱受忽略，难获大型证券行研究推介，欠缺透明度。投资者不单要做足功课，更需耐性十足，目不转睛地紧贴股份。因为二线股份有时可纹丝不动，有时出现小小利淡因素或失去增长动力，即跌至血肉模糊。不过，一旦起动，却又可一飞冲天。

事实上，10只二线股份中，可能有8只不具投资价值，问题是如何找到余下两只？怎样捕捉钟摆摆到极端，再摆回来的时刻？如何射中”牛眼”？此法甚考眼光，有时更靠点点灵感，例如广州广船（00317.HK）、第一拖拉机（00038.HK）、南方航空（01055.HK）、有利建筑（00406.HK）等股份，都曾为我老曹完成愿望。2009年的江西铜业（600362.SH）、中石油（601857.SH）、中海油（00883.HK）表现亦不俗。

时机的把握，非常重要。须知道中国经济仍是半市场经济、半计划经济，中央政策对个别行业盛衰仍有举足轻重的影响。以广船（00317.HK）为例，2005年我向读者推介广船，只因当时中央政策全力支持造船业，尤其组成运油船队乃国家发展策略，造船业形势大好，广船的业务亦因而转亏为盈。推介此股之初，广船市价仅为1.42港元，至2007年10月最高升至近68.5港元，升幅逾48倍。

不同于长线投资，牛眼投资法并不建议投资者盲目地长期持有股份而不止损。眼见趋势逆转，股价从高位回落15%，便应离场自保。2007年当造船业的竞争日趋激烈，民营造船厂从南至北，从长江到珠江两岸都如雨后春笋般扩建及兴建，厂家开始割价抢生意，投资者便应留神。及至次贷危机爆发、石油需求及价格回落、经济开始衰退，航运业明显走下坡，我们更没有理由坚守下去。

散户也可跑赢大市

牛眼投资法十分强调挑选股份，但我们计较的并非股份是否物有所值，而是集中分析企业的纯利前景而决定现存的趋势能否继续下去。简单点说，投资者应考虑以下问题：该股在未来一年纯利能否上升25%或以上？该公司有没有新产品或新服务，以支持未来纯利上升？该股股价是否较最低价上升25%或以上？该公司在行业中是否属龙头股、牵头羊？整体后市如何？

能承受一定风险、对个别股票有深入了解的投资者，一定会爱上牛眼投资法。不过，许多分析员对之却甚为抗拒。他们认为普通散户，怎可能跑赢大市？事实上，是可以的。我老曹的实践经验，已是明证。

每年都有不少股份跑赢大市，而较少理会指数的高低。因为当上证综合指数于千余点时，有不少股份价格偏高；到上证综合指数升至6 000点，一样有不少股份偏低。

今日的蓝筹股，过去都由二线股开始。例如1986年3月上市的微软（MSFT. NASDAQ），当年市值仅5.19亿美元，其后以每年增长逾30％的速度成长，今天市值逾2 000亿美元。雅虎（YHOO. NASDAQ）于1996年上市时，市值只有3.34亿美元，今天市值升至200亿美元，年增长率更达37％：星巴克（SBUX. NASDAQ）在1992年上市时，市值2.16亿美元，今天市值亦高达210亿美元了。

香港的成功例子则有利丰（00494.HK）、思捷环球（00330.HK），以及一众国企、红筹股。利丰因引入全球性采购概念而成为蓝筹股；思捷环球全力拓展欧洲品牌市场，亦成就非凡。2002年以前，香港投资者轻视国企、红筹股，到2007年10月时却疯狂热捧。如投资者在国企股起步初期买入，2007年10月相信已成为小富翁了。

今天不少投资者仍较忽略内地的民营企业。正如我老曹在《论势》一书所言，民企面对的问题甚多，如生存空间狭隘、资金及人才短缺、管理水平落后、发展目标及策略不清晰等，但投资者如能从沙堆中找出金子，回报便十分可观。