价值观随环境改变

现在已经不是争论美国是否会出现日式经济衰退的时候了，因为美元利率已经回落至0.25%，实际上和当年日元实施零利率政策已差别不大。通过低利率及量化宽松货币政策，美国金融市场虽然不至于崩溃，但已是无法回复2007年10月前的繁荣景象。一如过去20年日本的情况，政府虽然成功阻止经济衰退变成萧条，避免了20世纪30年代的美国大萧条局面出现，但美国将步日本后尘，步入僵尸年代（不生不死）。好也好不了，坏也坏不了。

金融海啸将带领我们到达何方？自1900年起，美国的衰退期平均只维时14.4个月；战后只有1973年及1981年两次的衰退期维时超过14.4个月，故不少人以为2007年10月起的资产价格回落潮，到2009年3月已经告一段落。

我老曹却认为美国这次经济收缩期将绵绵不绝，十分漫长，因为这次美国遭遇的改变不是微软击倒IBM或苹果侵占了微软的市场那么简单，而是整个价值观的改变（value shift）。

20世纪70年代开始，美国日渐成为净负债国（即海外投资价值低于海外负债总额）；80年代开始人民进入过度消费期，消费增长率一直高于收入增长率，到2007年储蓄率甚至降至零，造成大量负债，不少已变成呆坏账；再加上80年代开始美国政府对金融业监管宽松的政策……这些问题都不是任何经济刺激方案可以解决的问题。

社会中产阶层的财富，主要来自就业（薪金收入）及手上的投资升值（主要为住宅物业升值）。如今美国每月约有60万人失去职位，实质工资（工资扣除通胀率）一直下降，再加上全球财富在金融海啸中蒸发了40%至45%，包括楼价下跌（单是加州已有32%业主陷入负资产困局）、股市崩溃等，情况对中产阶层极度不利。

传统智慧认为增加货币供应可令物价上升，这次美联储向金融市场大量注资，仍不能阻止货币流动速度减慢，更阻止不了国内生产总值连续四季出现负增长（只要连续两季负增长已代表经济衰退）。美国的光辉岁月于2000年已经结束，经济萎缩（downsizing America）的艰辛岁月才刚于2008年开始。

所谓”君子不立于危墙之下”，我们所能做的事，就只有加倍小心谨慎，并远离与美国股市、楼市、次贷相关的一切投资项目。美国股市经过2007年11月至2009年3月的大跌后出现反弹，是十分正常的事，但投资者勿误以为美股牛市重临。永远记着保本比赚钱更重要。

火热消费救经济

在《论势》一书中，我引用了”五百年大循环”大趋势去解释东、西方经济的盛衰周期。2007年10月金融海啸后，西方雄霸全球经济的形势已经逆转，未来应是东方雄起的时代。

过去30年，推动中国经济增长的力量有三，包括”工业化”，即中国由小农经济走向工业社会；”城市化”，农村人口向城市迁移；”全球化”，中国与全球经济逐渐接轨。2009年起中国经济面对廉价劳工、廉价土地、廉价资源时代结束的问题，工厂开始面临汰弱留强，中国制造的产品必须走向高科技及优质化，才能在国际市场上继续生存。

以往拉动中国经济的三驾马车，即出口、投资、消费的排名将会倒转，变成内部消费先行。目前中国面对的问题，正正就是消费不足。

中国人喜储蓄、恶消费，是传统文化习性使然，亦是由于人民收入分配差距过大、社会保障不足之故。1992年中国政府、企业和居民可支配的收入比重，分别占GDP的19％、13.4％和67.9％；2005年则分别为20.5％、20％及59.4％，即过去几十年企业收入升幅最大，政府保持稳定，居民收入所占的比重却日渐下降。

中国工资的上涨速度，在过去十多年来已属全球最快，但相较于企业纯利的升幅，仍然大大落后，形成国内消费的增长率赶不上经济增长率。以往出口赚回来的外汇，大都变成公司的盈利及政府的税收，普通百姓只能分享有限的经济成果。尤其是非熟练工人的收入升幅，更因劳动力供应充足而表现呆滞；只有高收入的一群，因收入主要依靠资本及高质量的人力资源而大幅上升，造成社会收入两极化。有专家估计，中国目前有50%的财富掌握在1%的人口手中。

低收入居民的消费占总收入比重较高，是造成中国低消费率的原因之一。

2005年起中国政府开始实施”还富于民”政策，包括改革医疗及社会保障、股改、人民币升值，以及向中低收入家庭提供住房、医疗、教育、养老补贴等。但今时今日在财政收入减少的环境底下，政府的压力不轻；如加快工资上升的速度，又担心令工厂的劳工成本负担过重，进一步减少中国出口的增长率。换言之，以扩大内需去抵消出口下降，非一朝一夕可见功之举也。