避险资金4月份由美国、香港等股市流出，并流向美国债市及印度、南韩等股市，7月更开始流向A股市场。这些资金流向产生的短期波动，只宜短炒，不宜中长线投资。

联储局会做番D嘢

上周奥巴马民望跌至大选后新低，人们估计在中期选举前（10月），联储局会做番Ｄ嘢，以免民主党在中期选举中失利，搞到上周美股扯上扯落。放眼世界两大趋势：一、西方国家人口2007年起进入老化期，经济成长速度放缓，情况有如1990年起的日本。二、中国人口红利高峰期已过，中国未来再不是廉价轻工业品的产地来源，中国经济将由出口导向转为内需带动；中国消费高潮估计在2015年到2020年出现，之后中国人口老化速度将较2007年后美国或1990年起日本更快，即中国经济在2020年前后亦进入滑落期。世界经济增长重心未来五至十年将由西方移向东方，1998年至2007年投资宜集中在亚太区。一个三十亿人口的新消费市场正在形成，加上环球化改变这些地区经济环境，加上温和通胀下产生的资产升值压力。到2007年10月自由市场哲学再受挑战，欧美等国家面对债务危机，在各国政府大力干预下总算稳定下来，但2010年之后又怎样？一个结构性的重新平衡（西方生产、东方消费）是否又开始？

《经济学人》认为．最低工资立法，令香港自由经济制度的实验告终。《经济学人》醒悟得太迟矣，香港自从1983年11月引入联汇制度，已令自由经济制度半身不遂；再加上1985年4月起规定每年卖地五十公顷，香港自由经济制度已名存实亡。干预带来更多干预，我们已走上劳役之路（港人在高楼价压力下，不是正被劳役吗？）。香港自1997年8月起所玩的游戏叫做‘财富大转移’，十三年过去，不少国企、红筹及民企股大幅升值；反之，大部分港股股价不是低于1997年8月便是只略高于当年市值。恒指较1997年8月7日的16820点略高25％，主要是透过剔出部分香港企业，并加入国企、红筹或民企股所造成。香港股市再非一个投资之地，早已变成同澳门一样──赌场，在股市进行的只是零和游戏，70％交易是trading而非长线投资，令整个社会变得愈来愈愤世嫉俗。在零和游戏中，蚀钱的人多、赚钱的人少。当整个社会失去晋升机会，人人心存侥幸，又怎会不暴躁？

港人买楼需二十年收入

以一个七十方米（约七百六十方呎）的住宅，最贵是香港，要608000美元（约470多万港元）；其次瑞士苏黎世，要525000美元（约410万港元）；东京亦不便宜，要490000美元（约380万港元）；新加坡私人住宅要448000美元（约350万港元）；伦敦及巴黎402500美元（约314万港元）；悉尼399000美元（约310万港元）；罗马332500美元（约260万港元）；首尔308000美元（约250万港元）；纽约210000美元（约160多万港元）。

至于最便宜的住宅（大城市计），曼谷只需38500美元（约30万港元）；马尼拉50000美元（约39万港元）。最奇怪是柏林，亦只需7万美元（约54.6万港元）。全球置业最轻松是柏林人，只要三年收入已可买楼；反之曼谷需六点八年收入才可买楼。香港人最惨，需二十年收入（新加坡人大部分买组屋，不能作准），早已超过东京人的十六年，成为全球第一大房奴。

去年中国制造业GDP已达2.3万亿美元，超过美国的2.2万亿美元，成为世界第一大货物出口国（以金额计仍不是）。出口商品中，90％属于代工生产或贴牌生产，即产品增加值很小，大部分利润（如产品设计、关键部分、市场营销等）都不属中国所有，中国只赚取加工、封装等劳动力密集环节，情况有如1973年石油危机前的日本。石油危机后，日本进行产业结构转型升级，带来以后的日本经济繁荣期。2007年环球金融海啸能否为中国带来相同效果？

人行何时‘松’？

2008年第三季，中国GDP增长率降至只有6%，才出现08年11月的4万亿元人民币刺激经济方案。今年中国GDP增长率‘保八’应没有大问题，如GDP增长率仍在8%以上，政府只会继续对过剩产能进行调整，对落后产能进行淘汰。下半年在政策方面应该没有太大改变，A股逐步形成底部，优质地产股及金融股都在筑底中。‘十二五’规划明年推出，今天中国面对的问题已从三十年前‘如何先让部分人富起来’改为‘如何分配这个已做大的饼’，透过加建保障性住房、医疗保证、教育、农业补贴及刺激消费，其次是减税（中国目前税率仍高，有很大减税空间）及国企加薪（相对而言仍偏低），都可以达到上述目的。

下半年内地发展的大方向是：

一、加快淘汰落后产能。二、严格控制高污染、高耗能及产能过剩行业。三、鼓励行业进行兼并及重组，令企业做大做强，提高产业集中度和资源配置效率。四、进行技术改造，提升企业核心竞争力和工业技术水平，促进产业键向高端发展，由低附加值转向高附加值。五、培育新兴产业及开放新产业进入中国的门槛。

去年中国城市人口六亿二千二百万，即城市化46%，未来十到十五年仍以每年1%的速度城市化（即每年约六百多万人口流入城市）。过去十年有三亿五千万人口中产阶级化，未来十年应再有三亿多人口中产阶级化，上述是我老曹对中国未来十年经济保持乐观看法的理由。虽然中国第二季GDP增长率开始滑落，人行何时‘松’？甲、第二季GDP增长率仍有10.3％，未有‘松’的理由。乙、6月份进出口总值2547.7亿美元，升39.2％，未有‘松’的理由。三、金价仍在高位牛皮，没有‘松’的理由。换言之，人行第三季放松银根的机会仍十分微，估计最快要等到第四季。

自1999年开始至今，标普五百指数以1070点为轴心上下波动，十二年过去了仍是原地踏步（同期金价却升400%）。2010年下半年又怎样？由政府资助的美股牛市去年4月开始、今年5月结束。截至今年7月，MSCI新兴市场指数未来十二个月P/E只有十点八倍，较MSCI世界市场指数未来十二个月P/E十二点五倍低15%【图】（UBS估计今年新兴市场纯利升34%，明年再升12%）。我们知道，P/E高低是受G（增长率）及I（银行利率）影响。例如1974年及1982年美股P/E低至六倍；反之1929年、1981年及2000年P/E分别是三十五倍、四十倍同四十五倍。1880年至今美股平均P/E是十五倍，如把1990年到2009年这段泡沫期剔除，美股平均P/E只有十一点五倍，如非低利率支持，今天美股股价并不便宜。私人消费令GDP增长的时代已结束，全球各国皆依赖政府投资去支持经济增长。愈来愈多国家走上日本的老路，投资只在找寻超级大熊市中的小牛市。